據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至8月24日，在299家次IPO申請(qǐng)上會(huì)企業(yè)中，成功過關(guān)的共有268家，被否的有14家，IPO申請(qǐng)上會(huì)被否率為4.68%，去年同期為1.06%。
14家公司“躍龍門”失敗的背后，反映出怎樣的監(jiān)管思路？
梳理被否原因，不難發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門除了對(duì)公司持續(xù)盈利能力、毛利率、關(guān)聯(lián)交易等傳統(tǒng)指標(biāo)保持了一貫的“從嚴(yán)從細(xì)”態(tài)度之外，特別是對(duì)涉及企業(yè)規(guī)范層面的上市主體認(rèn)定、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)合理性等問題提供了更全面細(xì)致的指引。
關(guān)注公司治理規(guī)范性
在第十八屆發(fā)審委2021年第78次審核會(huì)議上，老鋪黃金被發(fā)審委質(zhì)疑的第一大問題，就是說不清道不明的上市主體認(rèn)定。
據(jù)招股書披露，2016年12月，老鋪黃金實(shí)控人徐氏父子將其控制的金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)從金色寶藏剝離，并注入發(fā)行人作為主要上市資產(chǎn)。
回顧歷史沿革，金色寶藏于2004年6月即已成立，是發(fā)行人多年以來的經(jīng)營(yíng)主體，而老鋪黃金則是屬于金色寶藏的一個(gè)品牌。
圍繞發(fā)行人為何使用老鋪黃金替代金色寶藏作為上市主體，發(fā)審委提出了一系列尖銳的問題。
來源：第十八屆發(fā)審委2021年第78次會(huì)議審核結(jié)果公告
此外，因內(nèi)控合規(guī)方面存在缺陷，康鵬科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)?jiān)夥瘛?/p>
在科創(chuàng)板上市委2021 年第18 次審議會(huì)議上，科創(chuàng)板上市委現(xiàn)場(chǎng)問詢指出康鵬科技在報(bào)告期及在審期間的諸多內(nèi)控問題。
來源：科創(chuàng)板上市委2021年第18次審議會(huì)議結(jié)果公告
財(cái)務(wù)問題是道繞不過的坎
與同行業(yè)公司的橫向比較是考察擬上市公司業(yè)績(jī)合理性、真實(shí)性的“透視儀”。
從事臨床血管給藥工具研發(fā)的林華醫(yī)療，因毛利率、銷售費(fèi)用率兩大關(guān)鍵指標(biāo)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，IPO申請(qǐng)未獲通過。
以毛利率為例，2017 至 2019 年，林華醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.98%、72.58%及 73.85%。
來源：林華醫(yī)療招股說明書
而從公司披露的信息來看，2017年至2019年行業(yè)綜合毛利率的均值不足60%。此外，同行業(yè)的三鑫醫(yī)療、康德萊等公司同期的綜合毛利率也遠(yuǎn)低于林華醫(yī)療。
來源：林華醫(yī)療招股說明書
林華醫(yī)療的解釋主要圍繞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異、市占率優(yōu)勢(shì)等方面展開，例如“公司留置針產(chǎn)品單價(jià)從約 7 元至約 22元不等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致毛利率水平的差異。”
但對(duì)于帶量采購政策的評(píng)估，公司在招股書中僅是籠統(tǒng)概述。對(duì)此，發(fā)審委明確要求公司說明帶量采購政策對(duì)報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格及毛利率，以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。
除了自身經(jīng)營(yíng)狀況，行業(yè)環(huán)境的變化同樣會(huì)影響公司的持續(xù)盈利能力。
“報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降。所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。” 7月2日，墾豐種業(yè)上會(huì)遭否，發(fā)審委的詢問直指要害。
再以運(yùn)高股份為例，據(jù)招股書披露，2016年至2019年上半年，運(yùn)高股份新能源補(bǔ)貼收入占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年遞增。
來源：運(yùn)高股份招股說明書
對(duì)此，發(fā)審委要求公司結(jié)合財(cái)建【2021】4號(hào)和5號(hào)文規(guī)定，說明已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目持續(xù)執(zhí)行國(guó)家發(fā)改委規(guī)定的西藏地區(qū)標(biāo)桿電價(jià)的可行性，相關(guān)補(bǔ)貼是否存在持續(xù)下降或取消的可能，并結(jié)合近期光伏發(fā)電行業(yè)政策變化，說明持續(xù)盈利能力是否存在重大不利變化。
科創(chuàng)屬性豈能兒戲
注冊(cè)制下，信息披露是否精確、能否全面是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、保薦人關(guān)注的重中之重。
今年3月底，在創(chuàng)業(yè)板上市委2021年第18次審議會(huì)議上，因不符合創(chuàng)業(yè)板定位，鴻基節(jié)能鎩羽而歸。發(fā)文人梳理發(fā)現(xiàn)，在此前的三輪問詢回復(fù)中，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位的問題始終貫穿其中。
來源：鴻基節(jié)能首輪、第二輪、第三輪審核問詢回復(fù)意見
根據(jù)申報(bào)材料，鴻基節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)包括地基基礎(chǔ)、既有建筑維護(hù)改造，所處行業(yè)為“土木工程建筑業(yè)”。這與去年6月深交所發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》中設(shè)置的上市推薦行業(yè)負(fù)面清單（其中包含建筑業(yè)）恰好吻合。
來源：深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定
或是為了緊跟“四新”深度融合這一口徑，在三輪問詢環(huán)節(jié)中，鴻基節(jié)能從研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入占比、參與制定國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等多維度對(duì)創(chuàng)業(yè)板定位相關(guān)問題進(jìn)行了闡述。不僅如此，公司還披露，截至2021年上半年末其新技術(shù)、新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)的毛利占比接近30%，收入占比接近25%。
但從最終審核結(jié)果來看，鴻基節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)與“四新”的深度融合依舊未能得到創(chuàng)業(yè)板上市委的認(rèn)可。
“如果連與所登陸板塊定位符合這一最基本的要求都無法達(dá)到，叩關(guān)IPO的難度可想而知。” 滬上一位資深投行人士如此表示。
因類似的問題，匯川物聯(lián)被科創(chuàng)板拒之門外。早在去年9月的首輪問詢回復(fù)中，匯川物聯(lián)就被質(zhì)疑科創(chuàng)屬性。按照匯川物聯(lián)的定位，公司屬于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，但最終還是因物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)認(rèn)定依據(jù)不充分被否。
來源：關(guān)于終止福建匯川物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定
編輯：王寅
