（報告出品方/：上海證券/金文曦）

一、消費建材：地產(chǎn)風(fēng)險敞口修復(fù)，龍頭亮劍多元化布局

1.1 房地產(chǎn)竣工支撐下消費建材需求提升

房地產(chǎn)竣工持續(xù)修復(fù)，消費建材需求提升。2017 年開始，房地 產(chǎn)新開工面積與竣工面積累計同比剪刀差開始擴大，商品房交付壓 力之下促使開發(fā)商竣工提速，預(yù)計 2022 年上半年竣工數(shù)據(jù)仍有支 撐，將帶動消費建材需求提升。2021 年 1-11 月，華夏房屋竣工面 積 6.88 億平方米，累計同比上升 16.20%。11 月，華夏房屋竣工面 積 1.15 億平方米，同比上升 15.41%。（報告未來智庫）

流動性收縮之下，下半年地產(chǎn)銷售降溫明顯。整體來看，2021 上半年整體商品房銷售去化較好，進入下半年，流動性偏緊，銷售 去化速度放緩，加之恒大信用風(fēng)險事件，市場觀望情緒抬頭，銷售 市場降溫明顯。2021 年 1-11 月，商品房銷售累計銷售面積 15.81 億 平方米，累計同比上升 4.80%，累計銷售金額 16.17 萬億，同比增 長 8.50%。11 月單月，商品房銷售面積 1.51 億平方米，同比下滑 13.97%，銷售金額 1.45 萬億元，同比下滑 16.31%。

1.2 展望 2022：地產(chǎn)信用敞口修復(fù)，龍頭亮劍多元化布局

恒大事件波及產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應(yīng)商，消費建材公司大宗業(yè)務(wù)受 阻，壞賬率有所提升，預(yù)計明年公司報表將緩慢修復(fù)。預(yù)計 2022 年上半年竣工數(shù)據(jù)仍有支撐，龍頭企業(yè)趨利避害，拓寬和優(yōu)質(zhì)房企 得合作范圍，加強家裝、零售等多渠道、多品類布局，投資價值凸 顯。

政策利好推動消費建材需求提升。2021 年 12 月，China發(fā)改委 農(nóng)村經(jīng)濟司司長表示，要推動農(nóng)村居民消費梯次升級。鼓勵有條件 得地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動，實施家具家裝下鄉(xiāng)補貼和新一輪汽 車下鄉(xiāng)，促進農(nóng)村居民耐用消費品更新?lián)Q代。

1.3 重點公司分析

1.3.1 堅朗五金：消費建材龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元

公司產(chǎn)品矩陣豐富，涵蓋建筑門窗幕墻五金、門控五金系統(tǒng)、 不銹鋼護欄構(gòu)配件，同時加大投入智能鎖等智能家居、衛(wèi)浴及精裝 房五金產(chǎn)品，基本可滿足多元化建筑五金采購需求。上年 年，公司 實現(xiàn)營業(yè)收入 67.37 億元，同比增長 28.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤 8.17 億元，同比增長 86.01%。2021H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 34.87 億元， 同比增長 34.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.79 億元，同比增長 63.35%。

1.3.2 三棵樹：計提減值準備，預(yù)計明年報表緩慢修復(fù)

營收快速增長，計提減值準備影響凈利潤。公司深耕涂料行業(yè)， 采取精益化生產(chǎn)，優(yōu)化產(chǎn)品及渠道，在產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展、品牌 提升等方面持續(xù)發(fā)力。2021 前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 79.06 億 元，同比增長 58.26%。由于公司工程業(yè)務(wù)與地產(chǎn)公司、建筑工程公 司建立長期合作關(guān)系，個別大型地產(chǎn)公司信用事件導(dǎo)致公司面臨應(yīng) 收賬款、應(yīng)收票據(jù)無法回收得風(fēng)險。公司對相關(guān)應(yīng)收賬款計提減值 準備，1-9 月累計計提資產(chǎn)減值準備金額 3.40 億元，將相應(yīng)減少公 司歸母凈利潤 2.61 億。

涂料毛利率整體穩(wěn)定。木器涂料和膠粘劑毛利率自 2017 年開 始整體提升，膠粘劑從 2017 年得 14.84%提升至 上年 年得 24.30%， 木器涂料毛利率從 2017 年得 33.57%提升至 上年 年得 41.55%。

公司墻面涂料產(chǎn)品涵蓋兩大部分，工程墻面漆和家裝墻面漆， 從營收數(shù)據(jù)來看，工程墻面漆營收快速增長，上年 年工程墻面漆實 現(xiàn)營業(yè)收入 36.12 億元，同比增長 30.63%。隨著上游大宗原材料產(chǎn) 品提價，公司在 5 月、8 月、10 月分別上調(diào)部分產(chǎn)品價格，提價幅 度在 5%-30%不等，量價齊升有望增厚公司未來收入水平。（報告未來智庫）

二、水泥：基建或?qū)⑻崴伲禺a(chǎn)竣工仍有一定支撐

2.1 需求端：基建或?qū)⑻崴伲禺a(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)，需求有望提升

專項債發(fā)行加速，需求受基建端支撐。2021 年 1-10 月地方政 府專項債發(fā)行總額 4.02 萬億，累計同比增長 1.01%。具體到月度發(fā) 行情況來看，專項債發(fā)行下半年提速，10 月新增發(fā)行 5410 億元， 同時財政部要求“新增專項債盡量在 11 月底前發(fā)行完成”，從資金 投向看，10 月份新增專項債券集中用于市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、 社會事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施等，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速將加大對水泥等建 筑材料需求。

地產(chǎn)新開工略顯疲軟，2022 年地產(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)，新開工或?qū)⑿迯?fù)。 2021 年 1-11 月，華夏房屋新開工面積 18.28 億平方米，同比下滑 9.10%；11 月單月，華夏房屋新開工面積 1.61 億平方米，同比下降 21%，降幅較上月收窄。中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)對地產(chǎn)“加強預(yù)期 引導(dǎo)，因城施策促進房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。政策邊際 改善之下預(yù)計 2022 年地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)或有改善，對水泥需求會有 一定支撐。

2.2 供給端：能耗問題或持續(xù)影響水泥行業(yè)。

“能耗雙控”影響水泥供給。2021 年下半年，受“能耗雙控” 及供電緊張影響，多地區(qū)出臺“限電”、“錯峰生產(chǎn)”等措施，水 泥企業(yè)實行錯峰生產(chǎn)。以四川省為例，四川省水泥協(xié)會發(fā)布文件稱， 四川省水泥熟料生產(chǎn)線統(tǒng)一參加錯峰生產(chǎn)，10 月份每條線錯峰生產(chǎn)不 少于 8 天。

煤炭價格有望回落，企業(yè)盈利空間修復(fù)。2021 年 9 月開始動力 煤價格上漲迅速，9 月中旬，發(fā)改委“保供”提出通過增產(chǎn)增供、 投產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、適度增加煤炭進口等多舉措保障煤炭供應(yīng)，10 月下 旬開始動力煤價格有所回落，水泥、煤炭價格差回升，水泥制造企 業(yè)成本壓力減少，盈利空間修復(fù)。

2.3 水泥價格有所回落，市場集中度進一步提升

2021H2 受能耗雙控及部分地區(qū)高耗能產(chǎn)業(yè)“限電”得影響， 水泥價格上漲，隨著煤炭價格回落，多地恢復(fù)正常生產(chǎn)，水泥價格 有所回落，預(yù)計 2022 年水泥價格將調(diào)整到合理區(qū)間。2021 年 12 月 15 日，華夏水泥價格指數(shù)為 222.62，較 10、11月有所回落。

行業(yè)集中度提升、強者更強趨勢延續(xù)。從水泥熟料產(chǎn)能集中度 方面看，2011 年-上年 年，水泥行業(yè) CR10 從 40%提升至 57%，行 業(yè)集中度整體提升。行業(yè)集中度提升得趨勢延續(xù)，頭部企業(yè)利用并 購重組等方式增強自身競爭力，行業(yè)格局得以優(yōu)化。2021 年，天山 股份收購中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥股權(quán)，重組完 成后公司熟料產(chǎn)能進一步上升，躋身水泥行業(yè)龍頭。

2.4 重點公司分析：萬年青

江西水泥龍頭，多元化布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)。公司在推動水泥主業(yè)穩(wěn) 健發(fā)展得同時，延伸產(chǎn)業(yè)鏈并開展多元化業(yè)務(wù)，打造新得增長極。 截至 2021H1，公司擁有萬年、玉山等 6 個熟料生產(chǎn)基地，7 家粉磨 企業(yè)，年熟料產(chǎn)能 1500 萬噸、水泥產(chǎn)能 2600 萬噸。此外，公司通 過新建和并購優(yōu)化商砼市場布局，目前在省內(nèi)布局商砼企業(yè)近 30 家，擁有商品混凝土產(chǎn)能 1700 萬方，水泥、商砼產(chǎn)品在江西得市 場占有率位居前列。2021 前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 96.34 億元， 同比增長 8.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤 11.29 億元，同比增長 10.36%。

成本費用管控能力突出。將公司與水泥制造行業(yè)龍頭海螺水泥、 天山股份對比，上年 年萬年青期間費用率 5.81%，較 前年 年下滑 2.44pct，處于海螺水泥與天山股份之間，成本費用管理能力突出。 從凈資產(chǎn)收益率角度來看，上年 年公司 ROE 為 25.85%，高于海螺水泥及天山股份。但公司凈利率僅為 17.53%，隨著后期原材料價格 企穩(wěn)，成本進一步優(yōu)化之后，公司凈利率有望進一步改善。 （報告未來智庫）

三、玻璃：“電光”驅(qū)使舊動力向新勢能轉(zhuǎn)移

3.1 建筑玻璃：節(jié)能玻璃或成行業(yè)增長新動能

產(chǎn)能置換、能耗雙控限制浮法玻璃產(chǎn)能擴張。浮法玻璃制造屬 高能耗行業(yè)，相關(guān)部門出臺產(chǎn)能置換政策限制平板玻璃產(chǎn)能擴張， 根據(jù)工信部發(fā)布得《關(guān)于印發(fā)水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法得通知》， 位于China規(guī)定得大氣污染防治重點區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置換得水泥熟料和平 板玻璃建設(shè)項目，產(chǎn)能置換比例分別不低于 2:1 和 1.25:1。受產(chǎn)能置換 和“能耗雙控”等政策影響，預(yù)計未來平板玻璃產(chǎn)能擴張受限。

11 月竣工數(shù)據(jù)復(fù)蘇玻璃庫存回落。2021 年至今，浮法玻璃在 產(chǎn)產(chǎn)能整體穩(wěn)定，進入 11 月，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，華夏房屋竣工面 積 1.15 億平方米，同比增長 15.41%。地產(chǎn)竣工面積提升帶動玻璃 補庫存需求，自 11 月下旬以來，玻璃行業(yè)庫存整體下降，從 11 月 19 日得 4700 萬重箱下降至 12 月 10 日得 3553 萬重箱。展望 2022 年，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)在上半年仍有支撐，依然可以支撐玻璃行業(yè)需求。

節(jié)能玻璃或成為增長新動能。華夏是能源消耗大國，推進建筑綠色節(jié)能，降低 建筑運行能耗，能夠有效減少能源消耗。較普通平板玻璃，節(jié)能玻 璃具有隔熱性和保溫性得節(jié)能屬性，隨著社會節(jié)能意識不斷提高， 未來建筑行業(yè)節(jié)能玻璃滲透率將會提升，從而帶動節(jié)能玻璃市場空 間進一步打開。

3.2 光伏玻璃：“節(jié)能減碳”推動下得大勢所趨

光伏發(fā)電裝機量或迅速增加，發(fā)展?jié)摿薮蟆９夥Ａ枪夥?裝機組件得重要組成部分，而近年來相關(guān)部門出臺多項政策支持光 伏發(fā)電。碳達峰、碳中和目標下，上年 年華夏光伏新增裝機 48.2GW。

行業(yè)銷售單價持續(xù)下行。2021 年以來，光伏玻璃銷售單價持續(xù) 下降，3.2mm 原片銷售單價自 11 月開始下行，從 11 月得 20.82 元/ 平方米降至 12 月得 17.29 元/平方米，3.2mm 鋼片和 3.2mm 鍍膜價 格自 10 月開始回落，3.2mm 鋼片價格從 10 月份得 30.33 元/平方米 下降至 12 月得 26 元/平方米，3.2mm 鍍膜價格從 10 月得 30.22 元/ 平方米下降至 12 月得 26.06 元/平方米。（報告未來智庫）

3.3 電子玻璃：“國產(chǎn)替代”成趨勢，電子設(shè)備出貨量支撐電玻需求

電子玻璃“國產(chǎn)替代”成趨勢。電子玻璃在電子顯示行業(yè)居核 心地位。超薄電子玻璃是厚度在 0.1~1.1mm 范圍內(nèi)得電子玻璃，被 廣泛應(yīng)用于智能手機、平板電腦、智能手表等領(lǐng)域。國外廠商美國 康寧、日本旭硝子、電氣硝子得市場認可度較高，市場份額較大。 近幾年，國內(nèi)智能終端廠商“產(chǎn)業(yè)鏈可控”意識不斷增強，國產(chǎn)電 子玻璃得研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，國產(chǎn)電子玻璃得成長空間 廣闊。

智能終端出貨表現(xiàn)良好，電子玻璃需求獲得支撐。前年 年以來， 華夏智能手機出貨量整體穩(wěn)定，2021 年 1-11 月，華夏智能手機出 貨量 9.63 億臺，同比增長 7.5%。華夏智能手機出貨量平板電腦出 貨量同比增加，在下游智能設(shè)備出貨支撐下，電子玻璃需求或可長 期看好。

5G、無線充電技術(shù)推動，需求有望提升。傳統(tǒng)金屬機殼對信號 存在屏蔽作用，在 5G 手機市場應(yīng)用受限。非金屬機殼中，玻璃機 殼電磁屏蔽效應(yīng)較弱，相比于陶瓷、塑料等材料，具備更高得耐磨 性和可塑性，成為主流機殼方案。此外，玻璃蓋板因較弱得電磁屏 蔽效應(yīng)，可以減少無線充電過程中得能量損耗，提升充電速度。因 此，隨著 5G 手機和無線充電技術(shù)得普及，玻璃蓋板市場需求有望 進一步提升。

3.4 重點公司分析

3.4.1 南玻 A：電子玻璃增長潛力逐步兌現(xiàn)

營收增速快速提升，2021 前三季度歸母凈利潤大幅增加。公司 聚焦玻璃主業(yè)，通過提升產(chǎn)品力，推動精細化管理，進一步增強公司綜合盈利能力。上年 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 106.71 億元，同比 增長 1.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤 7.79 億元，同比增長 45.28%。2021 前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 102.49 億元，同比增長 37.20%，實 現(xiàn)歸母凈利潤 15.10 億元，同比增長 107.73%。

電子玻璃擴產(chǎn)能，鞏固市場競爭基礎(chǔ)。2021 年 3 月，公司在河 北視窗新建一條日熔量為 110 噸得超薄電子玻璃生產(chǎn)線及配套研發(fā) 中心。此外，2021 年，公司高鋁二代電子玻璃憑借優(yōu)異得產(chǎn)品性能， 持續(xù)擴大高端市場份額，高鋁三代產(chǎn)品已在實驗室研制成功，目前 正在按計劃推進商業(yè)化生產(chǎn)。未來，公司電子玻璃產(chǎn)品有望覆蓋更 多電子玻璃產(chǎn)品得應(yīng)用場景，形成更加穩(wěn)固得市場競爭基礎(chǔ)。

電顯業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長，毛利率及營收占比不斷提高。 2016-上年 年公司電顯業(yè)務(wù)營收呈上升趨勢，上年 年營收 10.87 億 元，同比增長 4.13%；2021H1 實現(xiàn)營收 8.81 億元，同比增長 117.58%。 從營收占比來看，電顯業(yè)務(wù)比重不斷提升，上年 年占比 10.19%， 較 前年 年增長 0.22pct，2021H1 占比 13.32%。從毛利率來看，電 顯業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)增長趨勢，上年 年毛利率為 30.51%，比 前年 年增長 1.07pct，2021H1 毛利率為 40.12%，為近年來蕞高水平。毛 利率及營收占比提升表明，電子玻璃及顯示器業(yè)務(wù)有望成為公司新 得盈利增長點。（報告未來智庫）

3.4.2 旗濱集團：“一體兩翼”打造公司新增長點

營業(yè)收入、歸母凈利潤增長迅速。旗濱集團充分發(fā)揮龍頭企業(yè) 規(guī)模優(yōu)勢，降低經(jīng)營成本，提升盈利水平，公司營業(yè)收入和歸母凈 利潤獲得快速增長。上年 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 96.44 億元，同比 增長 3.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤 18.25 億元，同比增長 0.36%。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 107.66 億元，同比增長 64.24%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 36.58 億元，同比增長 200.85%。

資源整合，公司打造光伏玻璃業(yè)務(wù)平臺。公司將郴州、漳州多 條浮法玻璃生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃，并在紹興、郴州、東山、寧波投 資新建光伏玻璃項目，快速擴張光伏玻璃產(chǎn)能，預(yù)計擴張后公司光 伏玻璃產(chǎn)能將處于行業(yè)領(lǐng)先得地位。

投建高性能電子玻璃生產(chǎn)線，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。為加快技術(shù) 升級、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，進一步完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)品高端化，提 升市場綜合競爭能力，公司于 2018 年宣布投產(chǎn)一條 65 噸/天得高性 能電子玻璃生產(chǎn)線，總投資 3.72 億元，目前該生產(chǎn)線正式商業(yè)化運 營。2021 年 6 月，公司宣布新增投資建設(shè)一條高性能電子玻璃生產(chǎn) 線，項目總投資 4.95 億元，建設(shè)周期 13 個月。

四、玻纖：風(fēng)電、新能源汽車拉動，行業(yè)景氣向上

4.1 供給：應(yīng)用廣泛，年產(chǎn)量穩(wěn)步提升

玻纖應(yīng)用廣泛，涉及眾多上下游。玻璃纖維作為一種優(yōu)異得無 機非金屬材料，被廣泛得應(yīng)用于建筑材料、風(fēng)力發(fā)電、電子設(shè)備、 新能源汽車等領(lǐng)域。玻纖材料應(yīng)用在建筑領(lǐng)域占比 34%，用在電子 電器領(lǐng)域占比 21%，其次為交通運輸，占比 16%，玻纖材料既可以 應(yīng)用在建筑材料等傳統(tǒng)周期行業(yè)，也能應(yīng)用在新能源環(huán)保等成長性 行業(yè)，應(yīng)用廣泛，下游市場空間廣闊。

隨著下游需求得持續(xù)擴張，華夏玻纖產(chǎn)量持續(xù)增長。上年 年， 華夏玻璃纖維產(chǎn)量達到 536 萬噸，同比增長 6.56%。2017-前年 年， 玻纖及制品進口量持續(xù)下滑，前年 年，華夏玻纖及制品進口量 16.28 萬噸，同比下滑 15.24%；上年 年玻纖及制品進口量有所回升，達 到 19.18 萬噸，同比增長 17.86%。

玻纖行業(yè)集中度高，CR4 約 55%。建設(shè)玻纖產(chǎn)線需要大量得 資金投入，部分資金實力不足得中小企業(yè)無法“從零到一”自建玻 纖生產(chǎn)線參與行業(yè)競爭。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，前年 年，按產(chǎn) 能劃分，華夏巨石市場份額居首位，達到 20.43%，其次為 OCV， 占全球玻纖市場份額得 13.73%，重慶國際和泰山玻纖得市場份額均 為 10.22%。行業(yè) CR4 約為 54.6%，行業(yè)集中度較高。（報告未來智庫）

4.2 需求：“三駕馬車”拉動玻纖需求上升

汽車輕量化助力節(jié)能減排，玻纖行業(yè)迎來發(fā)展機遇。汽車輕量 化有助于降低能耗，減少污染物排放，就燃油車而言，汽車輕量化 能夠降低單位油耗，2021 年 1-11 月，華夏汽車產(chǎn)量 1971.43 萬量， 累計同比增長 5.30%，華夏汽車不錯同比增長 4.50%，汽車行業(yè)產(chǎn) 銷情況均保持穩(wěn)定得增長態(tài)勢，將拉動玻纖需求增長。就新能源車 而言，汽車輕量化能夠降低能耗，增加續(xù)航里程。2021 年 1-11 月， 華夏新能源汽車 283.80 萬輛，同比增長 155%，新能源汽車持續(xù)保 持快速增長，將持續(xù)拉動玻纖需求量提升。

風(fēng)電快速發(fā)展將為玻纖注入成長因子。玻纖增強復(fù)合材料憑借 其質(zhì)量輕、強度高、耐腐蝕性強等特點，使其成為風(fēng)電葉片建造得 重要材料。碳達峰、碳中和背景下，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛。上年 年 11 月風(fēng)電企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《風(fēng)能北京宣言》，提出要保證年均新增 風(fēng)電裝機 50GW 以上。央行于 11 月推出碳減排融資支持工具，政 策利好風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

PCB 行業(yè)快速發(fā)展，帶動電子紗需求量上升。印制電路板（PCB） 是指在絕緣基材上，按照設(shè)定連接導(dǎo)線及印制組件得印制板，在電 子設(shè)備中起到支撐、連接部分電路組件得作用，PCB 在智能手機、 平板、筆記本電腦等電子產(chǎn)品中應(yīng)用廣泛。PCB 成本中，覆銅板占 據(jù) 20%-40%，玻纖電子紗是制造覆銅板得重要原料，因此，PCB 行 業(yè)產(chǎn)值得提升，可以直接拉升玻纖（電子紗）得需求。

4.3 重點公司分析

4.3.1 華夏巨石：玻纖行業(yè)龍頭，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先

華夏巨石是全球玻纖行業(yè)巨頭，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。在國內(nèi)擁 有浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都三大生產(chǎn)基地，國外擁有埃及蘇 伊士、美國南卡兩個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模位居全球首位。2021 年前 三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 138.36 億元，同比增長 75.69%，實現(xiàn) 歸母凈利潤 43.05 億元，同比增長 236.40%。

華夏巨石憑借產(chǎn)能優(yōu)勢和研發(fā)能力，建立了充分得成本優(yōu)勢， 上年 年公司 ROE 為 14.61%，高于山東玻纖和長海股份；期間費用 率約為 13.01%，低于可比公司山東玻纖和長海股份。

4.3.2 中材科技：風(fēng)電葉片龍頭，隔膜業(yè)務(wù)打造新增長點

公司布局玻纖、風(fēng)電、鋰電池隔膜三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，受益于相關(guān) 產(chǎn)業(yè)景氣度提升，2021 前三季度歸母凈利潤快速增長。上年 年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 187.11 億元，同比增長 37.68%；歸母凈利潤 20.52 億元，同比增長 48.70%。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 146.42 億元，同比增長 13.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤 26.47 億元，同比增長 71.02%。

積極布局風(fēng)電和鋰電池隔膜，培育新得盈利增長點。公司擁有 江蘇阜寧、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、內(nèi)蒙古錫林浩特、吉 林白城、和內(nèi)蒙古興安盟七大風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)模化、可以化 水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。同時公司積極進入鋰電池隔膜行業(yè)，在山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個生產(chǎn)基地，年產(chǎn) 基膜可達 10 億平米，能夠覆蓋國內(nèi)外主流鋰電池客戶市場。

五、新材料：碳纖維正處國產(chǎn)替代機遇期，風(fēng)電拉動需求上升

5.1 全球碳纖維市場需求快速提升

全球碳纖維需求增長迅速。碳纖維具備耐高溫、抗摩擦、導(dǎo)電、 導(dǎo)熱及耐腐蝕等特性，在風(fēng)電葉片、航空航天、體育休閑等領(lǐng)域應(yīng) 用廣泛。近年來，全球碳纖維需求增長迅速。從碳纖維產(chǎn)能布局來 看，全球碳纖維產(chǎn)能相對集中。上年 年，全球碳纖維年產(chǎn)能達到 17.17 萬噸，美國產(chǎn)能占比領(lǐng)先全球，達到 21.72%，其次為華夏大 陸和日本，產(chǎn)能占比分別為 21.08%、17.01%，產(chǎn)能前三得區(qū)域占比 之和超過 50%，從世界范圍來看，碳纖維產(chǎn)能相對集中。（報告未來智庫）

國內(nèi)碳纖維需求量呈現(xiàn)出快速增加得態(tài)勢。供給方面， 2015-前年 年華夏大陸碳纖維產(chǎn)能較為平穩(wěn)，上年 年明顯增加，上年 年產(chǎn)能達到 3.62 萬噸，同比增速 34.57%。

5.2 多種合力推動，國內(nèi)碳纖維市場機會涌現(xiàn)

政策推動，碳纖維行業(yè)未來發(fā)展環(huán)境良好。近年來，China出臺 了一系列碳纖維材料相關(guān)政策，持續(xù)引導(dǎo)并提升行業(yè)得可以化水平， 推動行業(yè)產(chǎn)能擴張，促進了碳纖維及其復(fù)合材料得發(fā)展。2021 年， 碳纖維材料被列入《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個 五年規(guī)劃和 2035 年遠景目標綱要》，為未來碳纖維行業(yè)得發(fā)展以 及碳纖維制造技術(shù)得進步提供良好得政策環(huán)境。

需求結(jié)構(gòu)調(diào)整利好創(chuàng)新型企業(yè)。與國外碳纖維需求領(lǐng)域相比， 華夏碳纖維需求領(lǐng)域中，體育休閑等低附加值領(lǐng)域占比較大，價格 競爭壓力明顯。未來，華夏在航空航天、壓力容器、碳碳復(fù)合材料 等領(lǐng)域應(yīng)用場景廣闊，利于自主創(chuàng)新能力強，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)得 企業(yè)將具有競爭優(yōu)勢。

5.3 重點公司分析：吉林碳谷

碳纖維行業(yè)龍頭，產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司作為碳纖維行業(yè)龍頭， 在碳纖維生產(chǎn)和研發(fā)制造方面具備明顯優(yōu)勢，上年 年，公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 11.02 億元，同比增長 3.72%，2021 前三季度，公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 7.23 億元，同比下降 18.23%。公司持續(xù)提升生產(chǎn)技術(shù)，加 大科技投入，上年年，實現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比增長563.39%。

前年 年后，公司營收和盈利能力整體提升。公司碳纖維原絲得 主要原材料為丙烯腈，丙烯腈為石油化工產(chǎn)品，采購價格受國際石 油價格波動影響。2018 年，主要原料丙烯腈價格漲幅較大，產(chǎn)品成 本上行，公司為了保持國內(nèi)碳纖維市場穩(wěn)定，對碳纖維銷售價格調(diào) 整不大，從而導(dǎo)致 2018 年公司毛利率和凈利率下滑。前年 年，隨 著丙烯腈價格回落，公司大絲束產(chǎn)品進一步放量，公司營收和盈利 能力獲得大幅提升。期間，其他業(yè)務(wù)收入增加主要因公司為增加收 益、降低成本，經(jīng)營主要原料丙烯腈所致。

（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

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