2021年第三季度工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)環(huán)比均有下行。

據(jù)剛剛結(jié)束得三季報顯示，三一重工營業(yè)收入環(huán)比下降38.85%，凈利潤環(huán)比下降44.85%；中聯(lián)重科營業(yè)收入環(huán)比下降48.81%，凈利潤環(huán)比下降64.14%；山河智能營業(yè)收入環(huán)比下降38.12%，凈利潤環(huán)比下降112.69%；柳工營業(yè)收入環(huán)比下降29.50%，凈利潤環(huán)比下降68.37%；徐工機(jī)械營業(yè)收入環(huán)比下降41.39%，凈利潤環(huán)比下降60.32%。

三季度本身就是工程機(jī)械行業(yè)銷售淡季，指標(biāo)下行有季節(jié)性短周期影響，疊加國內(nèi)工程機(jī)械換機(jī)潮接近尾聲和大宗原材料價格上漲等周期因素，相比2020年旺盛增長勢頭，今年工程機(jī)械在三季度明顯是疲態(tài)盡顯，業(yè)績沖不上去。

國產(chǎn)工程機(jī)械高端液壓零部件龍頭恒立液壓，第三季度業(yè)績表現(xiàn)卻讓人刮目相看。三季報顯示，恒立液壓第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入約19.56億元，同比增長4.73%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東得凈利潤約5.77億元，同比增長18.71%。公司 2021 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 71.83 億元，同比+34.93%；歸母凈利潤 19.86 億元，同比+34.90%。

恒立液壓前三季度同比增長34.93%，明顯高于挖掘機(jī)行業(yè)同比增速18.11%。從業(yè)務(wù)板塊看，挖機(jī)油缸、非標(biāo)油缸、泵、閥、馬達(dá)，均維持強(qiáng)于行業(yè)得高增速，非標(biāo)油缸、泵、閥、馬達(dá)增速領(lǐng)先于挖機(jī)油缸，成為業(yè)績增長得主驅(qū)動力。

恒立液壓得賺錢能力同樣不容小視。前三季度公司綜合毛利率 42.00%，下降0.25%，第三季度綜合毛利率44.61%，同比上漲1.63%?？梢悦黠@看出，原材料價格上漲對恒立液壓成本端影響比較小，業(yè)內(nèi)判斷，恒立液壓高利潤率泵閥產(chǎn)品占比提升，以及鑄件自制延伸產(chǎn)業(yè)鏈，均對公司毛利維持較高水平貢獻(xiàn)頗豐。

液壓件是裝備制造業(yè)核心零部件，也是華夏工業(yè)強(qiáng)基計劃得重要發(fā)展對象，事關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國防安全。20 世紀(jì)80 年代以來，國內(nèi)數(shù)家企業(yè)為突破高端液壓件被“卡脖子”得痛點，耗巨資鉆研液壓技術(shù)，但是大多數(shù)項目回報甚微，得不到主機(jī)廠得認(rèn)可，企業(yè)蕞終也走向破產(chǎn)。

“華夏制造 2025”迎來工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展新機(jī)遇。恒立液壓是少數(shù)實現(xiàn)良性盈利得本土企業(yè)，在技術(shù)積淀、產(chǎn)品種類、規(guī)模體量及客戶資源方面持續(xù)液壓件國產(chǎn)替代進(jìn)程。

恒立液壓成立于2005年，可以生產(chǎn)液壓元件及液壓系統(tǒng)。作為國產(chǎn)液壓行業(yè)得龍頭企業(yè)，其客戶包括美國卡特彼勒、日本神鋼、日立建機(jī)、久保田建機(jī)、三一、徐工、柳工、中鐵工程、鐵建重工等世界500強(qiáng)和全球知名主機(jī)廠。

2006 年恒立液壓在國產(chǎn)挖掘機(jī)中份額持續(xù)提升，并切入卡特彼勒等外資體系。

隨著2009年四萬億投資帶來國內(nèi)挖掘機(jī)行業(yè)大幅增長，恒立液壓抓住國內(nèi)工程機(jī)械第壹波紅利期，挖掘機(jī)油缸市場份額從2008年得13%提升至2011年得26%。

2012-2015年挖機(jī)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，恒立液壓轉(zhuǎn)而大力發(fā)展非標(biāo)油缸，提出“下游多元化”和“客戶多元化”平滑周期波動。2016 年至今，挖機(jī)行業(yè)強(qiáng)勢復(fù)蘇，恒立液壓再次抓住契機(jī)擴(kuò)大市占率，加速并購、吸收人才，持續(xù)研發(fā)投入保持產(chǎn)品高競爭力，2020 年營業(yè)收入達(dá) 78.6 億元。挖掘機(jī)油缸市場占有率達(dá)到了54%，挖機(jī)泵閥/馬達(dá)市場份額也大幅增長，達(dá)到27%和12%。

2020 年恒立液壓銷售收入份額成功入圍全球前五，是國內(nèi)在高端液壓件領(lǐng)域持續(xù)取得技術(shù)突破，并獲得海內(nèi)外主機(jī)廠廣泛認(rèn)可得液壓件企業(yè)。當(dāng)之無愧成為國產(chǎn)液壓龍頭。

恒立液壓得毛利率/凈利率于2020年分別達(dá) 44.10%/28.79%，2015-2020年復(fù)合增長率分別為 15.75%/38.89%，同行業(yè)領(lǐng)先，主要原因基于以下幾個方面：

1. 規(guī)模效應(yīng)：下游行業(yè)持續(xù)高增長疊加公司產(chǎn)品市占率不斷提升，公司收入規(guī)?？焖僭鲩L，帶動制造費(fèi)用、期間費(fèi)用等固定成本攤薄；
2. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中+客戶優(yōu)質(zhì)：從發(fā)展歷程看公司產(chǎn)品線較為集中，并且多應(yīng)用于高增長、高利潤行業(yè)得優(yōu)質(zhì)客戶。2008- 2011 年公司重點拓展挖機(jī)油缸，2011-2015 年拓展非挖油缸，2016 年以來重點拓展挖機(jī)泵閥領(lǐng)域，相對海外龍市場反應(yīng)度快；
3. 鑄件廠降本提效：恒立液壓是少有得、能夠自產(chǎn)鑄件得液壓件生產(chǎn)企業(yè)。2020 年恒立液壓成本構(gòu)成中，鑄件等原材料成本占比高達(dá)60%，自產(chǎn)鑄件能夠貢獻(xiàn)恒立液壓10%左右凈利率。此外，鑄件自產(chǎn)能夠有效控制原材料上漲得成本壓力。隨著鑄件規(guī)模提升，成本下行仍有下行空間。
4. 研發(fā)優(yōu)化產(chǎn)品工藝：公司通過持續(xù)研發(fā)投入，不斷優(yōu)化產(chǎn)品工藝，使得維持產(chǎn)品品質(zhì)、價格優(yōu)勢得同時，具備卓越得盈利能力。

“未來國產(chǎn)化空間大，恒立液壓具有稀缺性+成長性，護(hù)城河持續(xù)加深?！比A安證券認(rèn)為，2020年，華夏液壓件市場規(guī)模779億元，估算恒立液壓2020年收入78.55億元，在國內(nèi)整體市占率約10%?？紤]到其他國產(chǎn)品牌，預(yù)計整體國產(chǎn)化率不足30%。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)十四五規(guī)劃，核心液壓件國產(chǎn)化率要超過60%，未來液壓件國產(chǎn)化空間較大。