大宗商品牛市將繼續(xù)，甚至在未來(lái)，大宗商品將給我們帶來(lái)一次“呼嘯而來(lái)”的超級(jí)周期。每當(dāng)大宗商品進(jìn)入新一輪“超級(jí)周期”時(shí)，都伴隨著新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，而且，這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)是長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力。

文：北京約瑟投資有限公司董事長(zhǎng) 陳九霖

責(zé)任編輯：辛國(guó)奇

就在一年前，即2020年新冠肺炎疫情來(lái)襲之后，大宗商品一度成為市場(chǎng)的“棄兒”，甚至曾經(jīng)成了“人見(jiàn)人厭”的對(duì)象。銅、鐵礦石、鈷、鋁等大宗商品，都紛紛被投資者拋售。2020年中，隨著世界各國(guó)都接連不斷地受到新冠疫情的侵襲，伴隨著全球各地為了應(yīng)對(duì)疫情所采取的封城政策，大宗商品的價(jià)格更是跌至谷底。其中，國(guó)際石油期貨更是鬧出了人類歷史上首次負(fù)油價(jià)的奇聞，乃至改變了商品的概念。

然而，就是在如此悲觀的環(huán)境下，2021年伊始，大宗商品的價(jià)格卻實(shí)現(xiàn)了一個(gè)V字形的上漲。以布倫特原油為例，今年年初的價(jià)格，尚在51美元/桶左右，4月中下旬則在65美元/桶左右震蕩，年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過(guò)了27%。進(jìn)入到6、7月時(shí)，布倫特原油更是大漲至76美元一桶。同樣，4月26日，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)突破190美元/噸，創(chuàng)出10年新高。4月26日，CBOT大豆期貨結(jié)算價(jià)，達(dá)到1539美分/蒲式耳，為過(guò)去7年新高。4月下旬以來(lái)，美國(guó)中西部干旱引發(fā)糧食供應(yīng)擔(dān)憂，大豆、小麥、玉米期貨價(jià)格迎來(lái)一波急劇上漲。近期，鐵礦石、銅、鋁等金屬價(jià)格也在繼續(xù)上漲，銅價(jià)經(jīng)過(guò)近2個(gè)月的高位盤整，也在持續(xù)地上揚(yáng)之中。這一情況也反映在股市中：在A股市場(chǎng)，出現(xiàn)過(guò)任何與礦或者能源相關(guān)的公司都受到投資者哄搶的局面。甚至，美聯(lián)儲(chǔ)和我國(guó)發(fā)改委都頻繁登場(chǎng)出來(lái)喊話。

那么，從去年的“牛夫人”到今年的“小甜甜”，究竟是什么原因，使得全球大宗商品發(fā)生V形反彈？而大宗商品的超級(jí)周期是否真的到來(lái)了呢？未來(lái)，大宗商品又將何去何從？

大宗商品漲價(jià)的三大原因

5月底，國(guó)家發(fā)改委等5部門聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)，要求有關(guān)重點(diǎn)企業(yè)帶頭維護(hù)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格秩序，不得相互串通操縱市場(chǎng)價(jià)格、捏造散播漲價(jià)信息，不得囤積居奇、哄抬價(jià)格。6月中下旬，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局相繼派出聯(lián)合工作組和調(diào)研組，對(duì)煤炭市場(chǎng)、鐵礦石市場(chǎng)、尿素市場(chǎng)等保供穩(wěn)價(jià)情況進(jìn)行了調(diào)查。6月，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局也組織投放銅、鋁、鋅等國(guó)家儲(chǔ)備，面向中下游加工制造企業(yè)，實(shí)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)，參與條件盡可能向中小企業(yè)傾斜，緩解企業(yè)成本壓力，促進(jìn)價(jià)格回歸合理區(qū)間。4月、5月、6月，連續(xù)3個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾先后在主流媒體上表示，通脹只是暫時(shí)的，大宗商品的漲價(jià)潮不可持續(xù)。那么，這波由大宗商品漲價(jià)等所顯現(xiàn)出來(lái)的通貨膨脹，真的是暫時(shí)的嗎？

為了能夠較好地回答這個(gè)問(wèn)題，我們有必要先了解大宗商品漲價(jià)的原因是什么？

最近，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，這次大宗商品價(jià)格上漲所持續(xù)的時(shí)間不短，幅度也很大，這是一次新冠疫情所帶來(lái)的“危機(jī)”。在疫情沖擊下，供給和需求兩方面的情況都很典型。他說(shuō)，一方面，新冠疫情后，各國(guó)采取的擴(kuò)張力度都很大，投入了巨大的流動(dòng)性，這使得需求恢復(fù)比較快；另一方面，因?yàn)橐咔橄拗屏松a(chǎn)、運(yùn)輸和交易活動(dòng)，所以，供給跟不上。在這種情況下，供給和需求的缺口持續(xù)擴(kuò)大，尤其在最近，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，但是，發(fā)展中國(guó)家的疫情仍然在蔓延或惡化，因此，供給能力受到了明顯的制約。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富則表示，這一輪大宗商品價(jià)格的上漲，是由貨幣超發(fā)、供求錯(cuò)位等多種因素共同推動(dòng)的結(jié)果，短期內(nèi)漲價(jià)潮不會(huì)結(jié)束。一方面是疫情本身的波動(dòng)，特別是對(duì)大宗商品生產(chǎn)基地的影響；另一方面是市場(chǎng)存在著比較明確的通脹預(yù)期。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示，大宗商品價(jià)格上漲有一定的持續(xù)性，因?yàn)槎唐趤?lái)看供求缺口得不到彌合，疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈不暢，供應(yīng)鏈彌補(bǔ)的時(shí)間要比想象中更長(zhǎng)。此外，投機(jī)因素明顯。由于流動(dòng)性的投放、股市創(chuàng)新高、房地產(chǎn)價(jià)格也很貴，所以，大宗商品作為投機(jī)的標(biāo)的表現(xiàn)得很強(qiáng)勁。

基于各方分析，加之本人自己的思考，大宗商品的漲價(jià)可以歸結(jié)為3個(gè)主要原因：

1、過(guò)多的流動(dòng)性；

2、供給減少；

3、需求增加。

知道了大宗商品漲價(jià)的原因后，我們便不難回答這樣的幾個(gè)問(wèn)題：1、大宗商品的牛市是否能夠持續(xù)呢？2、是否就如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所說(shuō)的那樣，通脹是短暫的行為呢？我認(rèn)為，大宗商品牛市將繼續(xù)，甚至在未來(lái)，大宗商品將給我們帶來(lái)一次超級(jí)周期。

大宗商品的超級(jí)周期呼嘯而來(lái)！

所謂大宗商品“超級(jí)周期”，是指在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，大宗商品價(jià)格一反常態(tài)，出現(xiàn)長(zhǎng)期且大范圍的上漲。在“超級(jí)周期”內(nèi)，持續(xù)而異常強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)，會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲。上漲期可能持續(xù)數(shù)年時(shí)間，有時(shí)會(huì)持續(xù)10年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。

根據(jù)加拿大央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家所開(kāi)發(fā)的商品價(jià)格指數(shù)（BCPI），自1899年以來(lái)，出現(xiàn)了四個(gè)明顯的大宗商品價(jià)格超級(jí)周期：第一次超級(jí)周期出現(xiàn)在1899-1932年，這個(gè)時(shí)間恰逢19世紀(jì)末美國(guó)的工業(yè)化以及第一次世界大戰(zhàn)。在該周期中石油、小麥、鐵礦石、銅等大宗商品，都創(chuàng)了當(dāng)時(shí)的歷史高點(diǎn)。第二次超級(jí)周期出現(xiàn)在1933-1961年。第二個(gè)周期的開(kāi)端，伴隨20世紀(jì)30年代第二次世界大戰(zhàn)前全球重整軍備的開(kāi)始。第三個(gè)超級(jí)周期是1962-1995年，始于20世紀(jì)50年代末和60年代初歐洲和日本的再工業(yè)化。其結(jié)果就是歐洲以及日本的崛起，并進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家的行列。第四個(gè)超級(jí)周期是1996-2011年，始于20世紀(jì)90年代中后期，伴隨中國(guó)工業(yè)化快速發(fā)展。

從這四輪“超級(jí)周期”中，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的共性，那就是：每當(dāng)大宗商品進(jìn)入新一輪“超級(jí)周期”時(shí)，都伴隨著新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，而且，這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)是長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力。比如：美國(guó)的工業(yè)化、歐洲和日本的工業(yè)化以及中國(guó)工業(yè)化的快速發(fā)展。

那么，這個(gè)超級(jí)周期是否會(huì)因?yàn)橐咔榈挠绊懢拖萑胍粋€(gè)停滯的狀態(tài)呢？答案是否定的，因?yàn)槿缜八觯笞谏唐返臐q價(jià)歸結(jié)為3個(gè)原因：1、過(guò)多的流動(dòng)性；2、供給減少；3、需求增加。從目前的市場(chǎng)來(lái)看，流動(dòng)性并沒(méi)有一點(diǎn)減少的跡象。6月份，雖然美聯(lián)儲(chǔ)多次表示要暫停債務(wù)購(gòu)買計(jì)劃，但是，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)過(guò)幾次會(huì)議后，都沒(méi)有再提過(guò)停止購(gòu)買債務(wù)的計(jì)劃，反而是多次強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目的是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒(méi)到美聯(lián)儲(chǔ)所期盼的目標(biāo)。如果流動(dòng)性不會(huì)減少，那么，也就意味著在貨幣方面對(duì)于大宗商品牛市的支撐就不會(huì)停下來(lái)。

接下來(lái)，再看看供給的減少以及需求的增加。從供給方面來(lái)說(shuō)，不論是石油還是銅又或者是小麥、木材等，都是需要時(shí)間來(lái)開(kāi)采或成長(zhǎng)的。這些東西并不是憑空產(chǎn)生的。以木材為例：木材從砍下到售賣之前都必須經(jīng)歷一個(gè)晾干的過(guò)程，如果木材無(wú)法達(dá)到使用目的的對(duì)應(yīng)濕度，就會(huì)導(dǎo)致木材的變形。根據(jù)不同的晾曬工藝，這個(gè)過(guò)程會(huì)持續(xù)從幾周到幾個(gè)月甚至于幾年都不止的時(shí)間。而這些過(guò)程雖然可以被人為地進(jìn)行縮短，但是，該需要的時(shí)間依然少不了，其所花費(fèi)的時(shí)間成本是無(wú)法省略的。因此，即使在疫情結(jié)束后，產(chǎn)量也無(wú)法立馬恢復(fù)如初。

在需求方面，進(jìn)入到了21世紀(jì)后，雖然各國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情采取了居家隔離的方式，但是，這反而促進(jìn)了電子設(shè)備的需求。在疫情期間，由于人們的消費(fèi)活動(dòng)受限，許多本來(lái)應(yīng)該是旅游出行的消費(fèi)，都集中到了電子和電器消費(fèi)領(lǐng)域中。根據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》網(wǎng)站的報(bào)道，由于疫情繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)蘋果公司和其他客戶的電子產(chǎn)品的需求，鴻海精密工業(yè)股份有限公司今年第2季度營(yíng)收增長(zhǎng)20%；而蘋果的業(yè)績(jī)?cè)谝咔槠陂g也是屢創(chuàng)新高，在其公布的2021年1季度業(yè)績(jī)中，蘋果的營(yíng)收更是創(chuàng)下了1114億美元——雖然蘋果在疫情期間關(guān)閉了一些蘋果商店，但是，線上購(gòu)物卻出現(xiàn)了驚人的暴漲。這些數(shù)據(jù)都表明，疫情的爆發(fā)并沒(méi)有限制人們的總體需求，反而激發(fā)了人們對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品的進(jìn)一步需求。銅作為電子產(chǎn)品的原材料自然也水漲船高。

除此之外，新能源電動(dòng)車的大規(guī)模普及，也成為另一個(gè)刺激大宗商品走向超級(jí)周期的主要推手。7月30日，中共中央政治局會(huì)議提出，支持新能源汽車加快發(fā)展。最近，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了一項(xiàng)行政命令，為美國(guó)新能源汽車行業(yè)制定一個(gè)雄偉目標(biāo)，即：在2030年銷售的所有新車中，有一半是零排放汽車，包括：純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力電動(dòng)汽車或燃料電池電動(dòng)汽車。在政策的加持下，新能源汽車行業(yè)迎來(lái)飛躍。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)：1-7月，新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)133.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)227.4%，零售銷量達(dá)122.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)210.2%。電動(dòng)車產(chǎn)量和需求的提升，也增加了對(duì)銅的依賴——與傳統(tǒng)汽車相比，電動(dòng)車依靠電池作為動(dòng)力，它對(duì)銅導(dǎo)線的需求是傳統(tǒng)汽車的4倍之多；并且，與之配套的充電樁、充電站等也都大量依靠銅作為材料。以特斯拉的充電樁為例，每一個(gè)特斯拉的充電樁都要消耗25KG的銅。因此，對(duì)于銅的需求，預(yù)計(jì)到2030年全球達(dá)到每年1000萬(wàn)噸的量，而每年銅的缺口量將達(dá)到470萬(wàn)噸。

在如此巨大的需求和供給的錯(cuò)配下，大宗商品的超級(jí)周期勢(shì)必呼嘯而來(lái)。

如何利用好大宗商品“超級(jí)周期”？

1991年，伴隨著蘇聯(lián)解體，看似世界經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入一個(gè)新的階段了。然而，蘇聯(lián)的解體并沒(méi)有為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)任何正面的結(jié)果。以石油為首的大宗商品價(jià)格開(kāi)始下跌了；日本開(kāi)始步入“失去的十年”；西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也開(kāi)始放緩。到了1997年的亞洲金融危機(jī)時(shí)期，以石油為首的大宗商品價(jià)格跌入30年來(lái)的谷底。這可以說(shuō)明，以石油為首的大宗商品價(jià)格，高度關(guān)聯(lián)世界經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，雖然中東地區(qū)的局勢(shì)動(dòng)蕩可能引發(fā)石油價(jià)格上漲，但是，如果沒(méi)有強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐，即使強(qiáng)度如兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)、重大意義如海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，仍無(wú)法推動(dòng)長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)。

歷史證明，每一次的全球性重大危機(jī)，都會(huì)造成世界經(jīng)濟(jì)陷入前所未有的低迷；而中美之間的合作拉動(dòng)了低迷不振的經(jīng)濟(jì)，也改變了大宗商品的格局。1997年，不光是亞洲，美國(guó)、英國(guó)乃至整個(gè)世界，都因?yàn)楫?dāng)年的亞洲金融危機(jī)而陷入到了一個(gè)可怕的狀態(tài)。回顧彼時(shí)媒體報(bào)道上的頭版頭條，都是預(yù)測(cè)世界將再一次陷入自1930年以來(lái)的大蕭條，石油價(jià)格因此陷入低迷。

就是在這樣的大背景下，2001年，在美國(guó)的支持下，中國(guó)加入WTO，敞開(kāi)國(guó)門擁抱世界。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的巨大需求，國(guó)際石油價(jià)格10多年來(lái)第一次突破了80-90年代的高點(diǎn)。也就是在這一年，世界上首次有了包括中國(guó)在內(nèi)的“金磚四國(guó)”的概念，發(fā)展中國(guó)家的高速發(fā)展，使得能源消耗增大。這些新興經(jīng)濟(jì)體，在美國(guó)等西方國(guó)家的包容乃至支持下，既成了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，也成了石油、鐵礦石等大宗商品的最大買方，促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2008年，源于美國(guó)的全球金融危機(jī)爆發(fā)，以石油為首的大宗商品價(jià)格，再次跌至多年谷底，以至絕望的情緒在全球市場(chǎng)中彌漫。此時(shí)，中國(guó)政府推出4萬(wàn)億元人民幣的大型基建計(jì)劃，并與美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家通力合作。次年，大宗商品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回升，經(jīng)濟(jì)慢慢開(kāi)始走好。2016年，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩、需求低迷的問(wèn)題，大宗商品又一次陷入了低迷。這一次，又是在中美雙方通力合作下，才使得疲軟的經(jīng)濟(jì)又一次回到了正軌。

自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步融入整個(gè)世界。世界需要中國(guó)，中國(guó)也需要世界。大宗商品的超級(jí)周期往往伴隨著中國(guó)這樣強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支撐。

近年來(lái)，美國(guó)一些政客將中國(guó)妖魔化，把中國(guó)列為假想敵，以貿(mào)易、科技、金融、教育等作為打壓中國(guó)的武器。但是，他們卻無(wú)法否認(rèn)中國(guó)為世界經(jīng)濟(jì)所作出的貢獻(xiàn)，以及中國(guó)人民致力于美好生活的決心。如今，全球疫情肆虐，世界經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率上升，美國(guó)不應(yīng)該繼續(xù)維持自身教師爺一般的說(shuō)教，應(yīng)放下偏見(jiàn)與中國(guó)通力合作，從貨幣供應(yīng)、供需平衡、大宗商品庫(kù)存等方面，共尋良策，讓大宗商品“超級(jí)周期”既拉動(dòng)因疫情造成的低迷乃至萎縮的世界經(jīng)濟(jì)；又能有效地管控因這種“超級(jí)周期”所溢出的過(guò)度通貨膨脹，進(jìn)而攜手將即將到來(lái)的大宗商品“超級(jí)周期”轉(zhuǎn)化為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)遇期。