（報告出品方/作者：光大證券，王銳，殷中樞，劉凱）

1.行業(yè)復(fù)盤：鋰電設(shè)備新一輪擴(kuò)產(chǎn)，帶動板塊整體行情

2020H2以來鋰電設(shè)備行業(yè)板塊整體表現(xiàn)良好。在鋰電設(shè)備板塊我們選取的主要標(biāo)的有先導(dǎo)智能、星云股份、杭可科技3家企業(yè)。2017年鋰電行業(yè)處于全面擴(kuò)張時期，鋰電設(shè)備股價超額收益明顯；2018-2019年行業(yè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，股價韌性較強(qiáng)；2019-2020年行業(yè)處于景氣修復(fù)期，訂單與股價滯后；2020-2021年行業(yè)進(jìn)行新一輪的擴(kuò)產(chǎn)，股價普遍上漲。

新能源汽車的推廣擴(kuò)產(chǎn)使得鋰電設(shè)備企業(yè)充分受益。截至2021年7月，行業(yè)多家公司股票換手率短期內(nèi)達(dá)到高峰值，成交額維持較高水平，行業(yè)關(guān)注度與日俱增。國內(nèi)與國外新能源汽車整體處于起步階段，新能源汽車的推廣增大了電池廠商需求，動力電池產(chǎn)能缺口擴(kuò)大，鋰電設(shè)備企業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)釋放。

2.國內(nèi)外新能源汽車政策推動，鋰電設(shè)備市場需求逐步釋放

2.1歐洲、美國支持新能源汽車進(jìn)一步發(fā)展

歐洲電動化趨勢明顯，政策性驅(qū)動發(fā)展。隨著各大電池企業(yè)積極投建歐洲廠房，歐洲車企產(chǎn)能釋放加速。德國政府在2021H1已為27.3萬輛新能源汽車提供12.5億歐元補(bǔ)貼，并將延長對電動汽車的補(bǔ)貼至2025年；奧地利政府從2020年7月1日起加大對電動汽車及電動單車的政府補(bǔ)貼力度，增加電動汽車消費者的補(bǔ)貼至5000歐元，并且給予電動單車消費者最高1200歐元的補(bǔ)助；西班牙政府也相應(yīng)提高了“MOVES 2020”計劃的補(bǔ)貼資金。

傳統(tǒng)車企拓展布局，豐田RAV4與特斯拉Model3驅(qū)動21年6月新能源汽車滲透率上升。2021年起，美國傳統(tǒng)車企積極推動新能源車型布局，與美國新能源市場龍頭企業(yè)特斯拉共創(chuàng)新能源車型銷量新高。2021年6月，美國新能源車滲透率高達(dá)3.8%，其原因主要有：1.豐田RAV4大幅放量，21年6月銷量達(dá)2875輛，貢獻(xiàn)0.23%的滲透率，滲透率環(huán)比增長0.2pct。2.特斯拉21年6月Model 3銷售突破1萬輛，占新能源汽車總銷售量21.6%，貢獻(xiàn)滲透率0.81%，滲透率環(huán)比增長0.2pct。在國內(nèi)，由于特斯拉“剎車事件”，銷量受到一定的影響，故特斯拉對國內(nèi)新能源汽車市場的影響與美國相比參考意義不大。

美國補(bǔ)貼政策持續(xù)加碼，電動化趨勢勢不可擋。《美國清潔能源法案》中提出的上調(diào)7,500美元/車的電動車稅收抵免上限遠(yuǎn)超市場預(yù)期，預(yù)計未來增速顯著提高。美國政府放寬汽車制造商所享受的20萬輛稅款補(bǔ)貼，直至電動車占當(dāng)年汽車銷量50%以上，退稅補(bǔ)貼才會下調(diào)。政府同時提供1000億美元消費者返現(xiàn)，促進(jìn)交通電動化發(fā)展。

2.2我國新能源汽車持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，動力鋰電需求增加

2.2.1政策支持新能源汽車推廣加速，發(fā)展前景可觀

我國新能源汽車行業(yè)仍處于起步階段，行業(yè)推廣期滲透加速，市場預(yù)期良好。我國新能源汽車行業(yè)保有量在15-19年內(nèi)增長超過九倍，2019年我國純電動汽車保有量達(dá)到310萬輛。2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量20%左右的發(fā)展愿景。未來幾年大量國3、國4排放標(biāo)準(zhǔn)的車輛將面臨更新?lián)Q代，白皮書預(yù)測2025年我國新能源汽車銷量有望達(dá)到530萬輛，新能源汽車保有量將在2000萬輛左右，市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

我國新能源汽車銷量在19年部分月份出現(xiàn)一定下滑，但發(fā)展前景依舊可觀。由于國五切換國六打破了原有的燃油車價格體系，提前透支汽車消費，2019年8月我國新能源汽車銷量下降至8.0萬輛，同比降低47.4%，之后12月回升至10萬輛以上。2020年受到疫情影響，一月份銷量斷崖式下跌至4.4萬輛，3月份開始回暖，保持持續(xù)增長趨勢，11月銷量突破20萬輛，增長勢頭良好。2021H1銷量基本保持穩(wěn)定，除2月份下跌明顯，3月份起我國新能源汽車銷量穩(wěn)定在20萬輛以上。

國家出臺多項政策推動新能源汽車發(fā)展，鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)需求迅猛提升。2012-2015年是動力電池行業(yè)的快速生長階段，國家一系列政策推動新能源汽車發(fā)展，進(jìn)而帶動了鋰電設(shè)備與動力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。動力電池企業(yè)數(shù)量由2012年的40家增長到2015年的240家，鋰電行業(yè)進(jìn)入首次擴(kuò)產(chǎn)高峰期。2016年以來，國家財政部、工業(yè)和信息化部、財政部、發(fā)改委等持續(xù)推出新能源汽車補(bǔ)貼、應(yīng)用政策，同時提高動力電池行業(yè)門檻，促進(jìn)鋰電設(shè)備行業(yè)集中度逐步提升。新能源汽車作為動力鋰電最大的需求來源，其持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)促進(jìn)動力鋰電產(chǎn)業(yè)需求穩(wěn)定增長。

2.2.2新能源汽車銷量高速增長，動力鋰電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)

新能源純電動汽車、乘用車是推動動力鋰電池需求增加的主要動力因素。2020年，我國新能源汽車中純電動汽車、乘用車分別銷售111.6、124.6萬輛。其中新能源純電動汽車占新能源汽車銷量的81.58%，對鋰電池需求擴(kuò)張起到關(guān)鍵作用。隨著新能源汽車政策推廣，純電動汽車及乘用車滲透率有望進(jìn)一步提高，帶動動力鋰電池需求提高。

純電動乘用車鋰電池裝機(jī)量顯著提升，多家動力電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。18-19年新能源車鋰電池裝機(jī)量呈現(xiàn)一定波動，20年2月起純電動乘用車鋰電池裝機(jī)量顯著開始爬坡，2020年12月達(dá)到峰值7956.0MWh，與上月比增長18.11%，新能源汽車市場的持續(xù)景氣帶動鋰電池裝機(jī)量提升。2020年以來，多家鋰電池廠如寧德時代、孚能科技、中航鋰電通過融資提升自身擴(kuò)產(chǎn)能力，電動化加速滲透。

新能源汽車政策的推廣及鋰電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)帶動鋰電設(shè)備行業(yè)需求上升。各電池廠商基于自身對未來需求的預(yù)期融資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，目前已形成相對集中的競爭格局。新能源汽車與鋰電設(shè)備關(guān)系密切，政府推廣新能源汽車的政策加大上游動力鋰電池的需求，進(jìn)而促進(jìn)了鋰電設(shè)備、電解液、正負(fù)極材料的擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備廠商受益明顯。

2.3鋰電設(shè)備市場空間測算

政策端加碼推動推動新能源汽車加速滲透，動力電池市場需求旺盛。根據(jù)各國新能源汽車銷售情況和政策支持力度對2021-2025年動力電池需求進(jìn)行估計，受《清潔能源法案》推動預(yù)計美國新能源汽車銷量加速增長，到2025年預(yù)計達(dá)到233萬輛，CAGR超40%。

《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》倡導(dǎo)的電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化將成為我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新機(jī)遇。參考光大證券電新團(tuán)隊預(yù)測，預(yù)計我國新能源汽車銷量未來5年復(fù)合增長率在40%左右，到2025年有望超過800萬輛，對應(yīng)動力電池需求406.2GWh，CAGR為43.39%。按照2025年汽車總銷量2500萬輛預(yù)計，新能源車銷量滲透率達(dá)32%。

電動車市場快速增長拉動，鋰電設(shè)備投資空間巨大。假設(shè)動力電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能利用率維持在65%；每GWh鋰電設(shè)備對應(yīng)設(shè)備投資額2億元；動力電池提前一年投資設(shè)備對應(yīng)下一年度電池增量需求。預(yù)計21-25年動力電池需求299.2/445.7/629.8/866.2/1163.6GWh，對應(yīng)鋰電設(shè)備總投資規(guī)模920.5/1371.4/1937.9/2665.3/3580.3億元，則21-24年鋰電設(shè)備增量需求分別為451/566/727/915億元。

3.鋰電設(shè)備供給端：動力電池廠商擴(kuò)張加速，優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備供應(yīng)商稀缺性凸顯

3.1動力電池工藝復(fù)雜，鋰電設(shè)備對電池性能起決定性作用

鋰電池生產(chǎn)生產(chǎn)流程復(fù)雜，電池質(zhì)量和安全性要求高精度高穩(wěn)定性鋰電設(shè)備供應(yīng)。鋰電池結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包括正負(fù)極、隔膜、電解質(zhì)、導(dǎo)電劑、集流體和黏結(jié)劑等成分，電池工作涉及正負(fù)極電化學(xué)反應(yīng)、鋰離子傳導(dǎo)和熱傳遞等反應(yīng)。鋰離子電池對產(chǎn)品質(zhì)量和安全性要求高，要求鋰電制造設(shè)備具備高精度、高穩(wěn)定性和高自動化水平。鋰電設(shè)備是指將正負(fù)極材料、隔膜材料和電解液等原料通過有序工藝生產(chǎn)制造鋰電池的設(shè)備。鋰電池存在圓柱電池、方形電池和軟包電池等多種形態(tài)，不同形態(tài)生產(chǎn)工藝存在差異，但整體制造流程大致相同，可分為極片制造（前段工藝）、電芯合成（中段工藝）和電芯封裝（后段工藝），相應(yīng)可將鋰電設(shè)備分為前段、中段和后段設(shè)備。

前段工藝生產(chǎn)目標(biāo)是完成正負(fù)極片的制造，主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切、制片、模切等工藝，涂布是前段工藝的核心環(huán)節(jié)，涂布環(huán)節(jié)的執(zhí)行質(zhì)量對鋰電池的一致性、循環(huán)壽命和安全性有重要影響，漿料厚度不一致會導(dǎo)致電池容量變化，且在電池循環(huán)過程中析鋰縮短電池壽命。涂布機(jī)的先進(jìn)程度直接影響成品電池化學(xué)性能的優(yōu)劣和良品率，是前段工藝的核心設(shè)備。

中段工藝生產(chǎn)目標(biāo)是完成電芯制造，本質(zhì)上是裝配工序，即將前段工序制成的極片與隔膜電解質(zhì)等有序裝配，具體工藝涉及卷繞/疊片、注液和封裝。卷繞是中段工藝的核心環(huán)節(jié)，卷繞的松緊差異會導(dǎo)致卷繞出的電芯存在不均勻拉伸形變，電芯產(chǎn)生分層或者褶皺影響成品一致性。卷繞機(jī)是中段工藝的核心設(shè)備，卷繞機(jī)的張力控制、自動糾偏技術(shù)和卷繞速度是判斷設(shè)備先進(jìn)程度的關(guān)鍵指標(biāo)。

后段工藝生產(chǎn)目標(biāo)是完成化成封裝，具體工藝包括化成、分容、組裝。前中段工藝已形成電芯功能結(jié)構(gòu)，通過后段工藝將電芯激活，經(jīng)過檢測、分選和組裝生產(chǎn)性能穩(wěn)定且安全的電池產(chǎn)品。化成和分容是后段工藝的核心環(huán)節(jié)，均可用充放電機(jī)（化成分容柜）完成，化成通過充電使電芯初始化，充電過程中鋰離子插入石墨負(fù)極發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)在負(fù)極表面形成SEI膜，SEI膜的性能直接決定電池倍率和自放電性能；分容環(huán)節(jié)通過電池充放電循環(huán)測定電池容量，篩選容量大于等于設(shè)計容量的電池。為使電池性能穩(wěn)定，化成分容環(huán)節(jié)會形成多輪充放電過程，鋰電池化成分容過程對電壓和電流要求嚴(yán)格，電壓和電流的高精度控制是評價化成分容柜先進(jìn)程度的關(guān)鍵指標(biāo)。

3.2龍頭訂單浪涌而來，設(shè)備廠商技術(shù)水平和產(chǎn)能彈性決定受益程度

3.2.1電池廠擴(kuò)產(chǎn)帶動全產(chǎn)業(yè)鏈需求增加，鋰電設(shè)備廠商產(chǎn)品覆蓋范圍決定受益程度

動力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)加速，平臺型鋰電設(shè)備公司受益全面，具有技術(shù)優(yōu)勢的鋰電設(shè)備商同樣迎來發(fā)展機(jī)遇。國內(nèi)鋰電設(shè)備生產(chǎn)廠商中具備全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備供應(yīng)能力的平臺型公司數(shù)量稀缺，行業(yè)龍頭公司已基本完成鋰電設(shè)備全鏈生產(chǎn)布局，國內(nèi)廠商鋰電設(shè)備產(chǎn)品多數(shù)集中于中后段工藝環(huán)節(jié)，中段電池組裝焊接、后段化成分容、檢測、封裝環(huán)節(jié)多數(shù)企業(yè)布局，前段極片制作設(shè)備較少公司參與。先導(dǎo)智能是國內(nèi)唯一具備全鏈設(shè)備生產(chǎn)的廠商，公司從中段卷繞機(jī)設(shè)備起家，卷繞機(jī)設(shè)備取得技術(shù)領(lǐng)先后開始向前段工藝延伸，積極布局涂布機(jī)等前段鋰電設(shè)備，年報披露公司2018年成功研制涂布機(jī)，后段設(shè)備覆蓋公司2017年通過收購泰坦新動力實現(xiàn)，由此公司形成鋰電設(shè)備全鏈供應(yīng)能力。

3.2.2訂單快速增長與產(chǎn)能增長明顯滯后的情況下，當(dāng)前產(chǎn)能和產(chǎn)能彈性決定受益程度

電池企業(yè)訂單溢出利好一二線鋰電設(shè)備企業(yè)，訂單交付集中密集設(shè)備廠商交付壓力加大。動力電池新一輪擴(kuò)產(chǎn)釋放巨額鋰電設(shè)備采購需求，鋰電生產(chǎn)設(shè)備廠商訂單大幅增長。頭部企業(yè)產(chǎn)能滿載的情況下，具有技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢的鋰電設(shè)備生產(chǎn)廠商訂單增長明顯，綁定龍頭電池廠商將迎來更大發(fā)展機(jī)遇。先導(dǎo)智能憑借全鏈供應(yīng)能力受益明顯，據(jù)先導(dǎo)智能《關(guān)于公司及全資子公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)中標(biāo)的公告》2020/21年取得寧德時代32.28億/45.47億元大單，分別占上年度營收的68.92%/77.62%。星云股份、海目星等公司2021年設(shè)備訂單同樣顯著增長。

鋰電設(shè)備屬于非標(biāo)準(zhǔn)的定制化設(shè)備，在動力電池產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張的情況下具有規(guī)模化供應(yīng)能力的鋰電設(shè)備生產(chǎn)商有限，當(dāng)前設(shè)備行業(yè)存在產(chǎn)能緊缺情況，鋰電設(shè)備進(jìn)入賣方市場。

其次，優(yōu)質(zhì)設(shè)備產(chǎn)能稀缺，設(shè)備企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度相對滯后，擴(kuò)產(chǎn)項目建設(shè)投產(chǎn)周期較長，電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速要求設(shè)備企業(yè)設(shè)備交付速度加快，保證交付產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性和時效性是設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)面臨的首要問題，目前各設(shè)備企業(yè)的交付日期大部分集中在2021年，少量在2022、23年，交付日期集中，設(shè)備數(shù)量大，今明兩年按時交付壓力大幅提升，對于企業(yè)的產(chǎn)能彈性提出高要求。在產(chǎn)能受限情況下為按時交付訂單，企業(yè)一方面需要增加員工數(shù)量提升現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)能，另一方面或需要外包協(xié)助生產(chǎn)，外協(xié)費用和員工差旅費都將顯著提升制造成本，導(dǎo)致利潤端承壓。

4.重點公司分析

4.1先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備平臺型公司

鋰電設(shè)備具備核心優(yōu)勢，產(chǎn)品覆蓋廣泛平臺型業(yè)務(wù)布局初現(xiàn)雛形。公司是全球領(lǐng)先的鋰電設(shè)備生產(chǎn)商，鋰電設(shè)備生產(chǎn)實現(xiàn)前中后段全覆蓋，公司2008年設(shè)立鋰電池事業(yè)部切入鋰電設(shè)備領(lǐng)域，憑借公司在電容器領(lǐng)域技術(shù)積累，公司自主研制出中段核心鋰電設(shè)備卷繞機(jī)，隨后公司繼續(xù)推進(jìn)中前段鋰電設(shè)備研發(fā)，先后覆蓋分切機(jī)、注液機(jī)、切片機(jī)等設(shè)備，2018年公司研制出前段公司核心設(shè)備涂布機(jī)，2017年公司收購泰坦新能源科技獲得后段鋰電設(shè)備生產(chǎn)能力，目前公司已形成設(shè)備覆蓋完整、技術(shù)水平先進(jìn)的鋰電設(shè)備供應(yīng)能力。公司以高端非標(biāo)智能設(shè)備為發(fā)展目標(biāo)，在推進(jìn)鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展的同時積極推進(jìn)技術(shù)延伸，目前已形成鋰電、光伏、電容、汽車、3C智能設(shè)備、智能物流系統(tǒng)、激光精密加工、燃料電池等八大事業(yè)部，積極布局智能設(shè)備平臺化供應(yīng)能力建設(shè)。

4.1.1業(yè)績穩(wěn)健向好，經(jīng)營狀況同業(yè)領(lǐng)先

公司營收高速增長，21年受下游行業(yè)景氣提振增速更上一層樓。2016-20年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤保持53%和28%的高復(fù)合增速。公司20年實現(xiàn)營業(yè)收入58.58億元，同比增長25.1%，歸母凈利潤7.67億元，同比增長0.2%，受疫情影響及泰坦新動力的低毛利業(yè)務(wù)導(dǎo)致全年利潤增幅不大;2021年公司營收和利潤端受益于新能源產(chǎn)業(yè)景氣提振，動力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)加速，公司作為鋰電設(shè)備領(lǐng)域平臺型公司受益全面，21H1實現(xiàn)營收32.68億元，同比增長75.3%，扣非歸母凈利潤4.88億元，同比增長118.6%。

利潤率企穩(wěn)回升，費率控制較好。盈利能力方面，16-20年公司鋰電設(shè)備毛利率在40%浮動，基本保持穩(wěn)定，公司整體毛利率和凈利率呈現(xiàn)下降趨勢是由于光伏設(shè)備利潤率下降導(dǎo)致。期間費率方面，16-21年H1公司財務(wù)費用率和銷售費用率保持低位穩(wěn)定，20年由于擴(kuò)產(chǎn)原因雇傭員工數(shù)量增加導(dǎo)致公司工資和福利支出上升，公司管理費用率提升1.6pct至7.0%。公司期間費用率走勢與公司研發(fā)費用率同步變動，2016年以來公司研發(fā)支出增長明顯，研發(fā)費用率由2016年的4.9%上升至2021年H1的11.1%，帶動公司期間費用率由2016年的15.7%上升至2021年H1的21.4%，除研發(fā)費用率外的其他三費率合計穩(wěn)定在10%左右小幅波動。

公司現(xiàn)金流狀況改善明顯，承接訂單能力增強(qiáng)。2016-2018年，公司現(xiàn)金流入凈額較低，2019、2020年現(xiàn)金流凈額顯著改善，分別達(dá)到5.4/13.5億元。鋰電設(shè)備訂單的結(jié)算模式普遍采用3131或3232模式，設(shè)備企業(yè)確認(rèn)收入時間滯后，現(xiàn)金流實力對企業(yè)訂單承接能力有直接影響，公司穩(wěn)健的現(xiàn)金流入有助于幫助企業(yè)獲取大額設(shè)備訂單。

堅持高端定位，維持高研發(fā)投入。公司定位非標(biāo)高端智能裝備供應(yīng)商，采用模塊化研發(fā)體系，堅持技術(shù)服務(wù)的經(jīng)營模式，2020 年公司研發(fā)投入5.38 億元，研發(fā)投入遠(yuǎn)超同業(yè)公司，研發(fā)人員數(shù)量高達(dá) 2449 人，占公司總?cè)藬?shù) 29.8%。近年來公司在整線戰(zhàn)略加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率保持在 10%以上。

4.1.2綁定行業(yè)龍頭客戶，深度受益鋰電行業(yè)景氣

公司主要客戶為國內(nèi)外鋰電池龍頭，客戶訂單金額大、確定性高、持續(xù)性強(qiáng)。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司客戶多數(shù)為國內(nèi)外鋰電池設(shè)備龍頭，國內(nèi)客戶包括寧德時代、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能等；海外客戶包括Northvolt、特斯拉、松下、索尼、三星等。2020年公司與寧德時代達(dá)成戰(zhàn)略合作，寧德時代持有公司5%的股份，成為公司第三大股東，寧德時代承諾未來三年內(nèi)按照不低于電芯生產(chǎn)核心設(shè)備新投資額的50%優(yōu)先給予先導(dǎo)智能，逐步增加智能物流設(shè)備采購份額，并且先導(dǎo)試點為寧德時代提供設(shè)備日常運維服務(wù)。與寧德時代深度綁定將為公司帶來高確定性發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計公司未來鋰電設(shè)備訂單增長加速。

4.1.3多元化發(fā)展，打造非標(biāo)智能化設(shè)備制造平臺

光伏設(shè)備：公司為國內(nèi)光伏設(shè)備生產(chǎn)龍頭，享受行業(yè)確定性高景氣。公司2009年切入光伏設(shè)備制造業(yè)，公司光伏自動化設(shè)備覆蓋光伏電池和光伏組件的全部工藝環(huán)節(jié)，可為光伏電池工藝中清洗制絨、擴(kuò)散、刻蝕、減反射膜制備等環(huán)節(jié)和光伏組件工藝中的焊接環(huán)節(jié)提供設(shè)備支持。光伏組件焊接環(huán)節(jié)和設(shè)備串焊機(jī)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，半片產(chǎn)能超3800片/小時，全品產(chǎn)能3500片/小時。

后段鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，服務(wù)全球鋰電廠商。公司產(chǎn)品專精于鋰電生產(chǎn)后段設(shè)備，可為鋰電池后段處理系統(tǒng)提供研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、服務(wù)全套解決方案。主要產(chǎn)品包括充放電設(shè)備和內(nèi)阻測試設(shè)備，其中充放電設(shè)備涵蓋圓柱、方形、軟包/聚合物三種電池形態(tài)。公司是國內(nèi)與海外鋰電龍頭廠商合作的稀缺標(biāo)的，公司與韓國LG、SKI、三星、日本村田等海外鋰電龍頭合作密切，2020年海外營收占比超過40%。

3C智能設(shè)備：募投項目重點發(fā)展鋰電智能視覺系統(tǒng)

公司以自研的3D視覺算法為核心技術(shù)，建立3D全場景應(yīng)用，在視覺測量、精密成型、通用組裝等方面的技術(shù)達(dá)到了世界領(lǐng)先的水平，可以為手機(jī)、筆記本、平板電腦、智能穿戴、汽車電子、新型顯示等行業(yè)提供整體解決方案。2020年公司非公開增發(fā)募集資金建設(shè)“鋰電智能制造數(shù)字化整體解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，項目在機(jī)器視覺領(lǐng)域重點開展基于鋰電的在線智能視覺系統(tǒng)硬件（集成光學(xué)系統(tǒng)、智能相機(jī)、3D傳感器）、圖像數(shù)據(jù)存儲傳輸和處理服務(wù)器硬件以及人工智能圖像處理算法和軟件三大領(lǐng)域的新一代機(jī)器視覺系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。機(jī)器視覺產(chǎn)品作為公司獨立設(shè)備之外的配套支持服務(wù)能力不僅能夠形成新的盈利增長點，更有利于深度綁定客戶。目前公司已與諸多國內(nèi)外龍頭企業(yè)建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，未來公司將繼續(xù)保持高研發(fā)投入，進(jìn)一步拓寬3C智能裝備的客戶和應(yīng)用領(lǐng)域。

汽車產(chǎn)線自動化設(shè)備：汽車自動化生產(chǎn)趨勢出現(xiàn)，公司與德系車合作取得突破

汽車行業(yè)自動化水平相對較高，并通過采用模塊化生產(chǎn)方式，提高裝配質(zhì)量，縮短生產(chǎn)周期。2020年開始海內(nèi)外新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展，大眾、寶馬等全球龍頭車企加快向電動化轉(zhuǎn)型，行業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)大，對整個產(chǎn)線的自動化水平提出了更高要求，汽車行業(yè)正在構(gòu)建基于新能源動力總成等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的全新模塊化生產(chǎn)平臺，特別是在電池模組、PACK產(chǎn)線、電驅(qū)產(chǎn)線、現(xiàn)有產(chǎn)線裝備升級等方面均產(chǎn)生了更智能化、更高自動化的新需求。

先導(dǎo)智能汽車產(chǎn)線業(yè)務(wù)覆蓋全品類模組(方形/軟包/圓柱)智能產(chǎn)線、PACK智能產(chǎn)線、電驅(qū)智能產(chǎn)線、汽車總裝智能裝備等各個領(lǐng)域，產(chǎn)品自動化率高，模組自動化率最高超過95%，PACK自動化率最高超過50%，電驅(qū)整體解決方案從定、轉(zhuǎn)子分裝到電驅(qū)成品下線平均自動化率最高超過85%。公司已經(jīng)與大眾、奧迪、奔馳、寶馬、通用、特斯拉、豐田、一汽、上汽、北汽等海內(nèi)外知名客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作，2021年1月，公司與德國寶馬簽訂合作協(xié)議，為其提供新能源汽車PACK智能產(chǎn)線整體解決方案。

4.2 杭可科技：全球后段鋰電設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，受益海外訂單增長迅速

后段鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，服務(wù)全球鋰電廠商。公司產(chǎn)品專精于鋰電生產(chǎn)后段設(shè)備，可為鋰電池后段處理系統(tǒng)提供研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、服務(wù)全套解決方案。主要產(chǎn)品包括充放電設(shè)備和內(nèi)阻測試設(shè)備，其中充放電設(shè)備涵蓋圓柱、方形、軟包/聚合物三種電池形態(tài)。公司是國內(nèi)與海外鋰電龍頭廠商合作的稀缺標(biāo)的，公司與韓國LG、SKI、三星、日本村田等海外鋰電龍頭合作密切，2020年海外營收占比超過40%。

4.2.1財務(wù)分析：受益行業(yè)下游景氣，業(yè)績穩(wěn)健增長

受益行業(yè)下游擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2016-2020年公司業(yè)務(wù)營收始終保持穩(wěn)定增長，2020年公司實現(xiàn)營收14.93億元，同比增長13.7%，增速為16年以來最低值，主要系2020年受疫情影響海外動力電池廠商受挫，海外客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，公司設(shè)備需求減少導(dǎo)致。2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.72億元，同比增長27.3%。21年H1歸母凈利潤1.27億元，增速下滑主要系擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致成本端增加。

利潤率保持高位穩(wěn)定。2016-2020年公司毛利率、凈利率保持高位穩(wěn)定，2020年毛利率為48.44%。2021年H1公司毛利率為28.4%，同比下降20.0個pct，毛利率下滑主要系21年上半年海外動力電池廠商受疫情影響擴(kuò)產(chǎn)放緩，公司海外營收減少導(dǎo)致。公司深度綁定LG化學(xué)等海外客戶，預(yù)計未來隨海外訂單放量、公司毛利率將迎來邊際修復(fù)過程。

期間費用率整體提升。20年以來公司管理費用率出現(xiàn)較為顯著增長，20年管理費用增加主要系股權(quán)激勵執(zhí)行導(dǎo)致的股份支付支出和公司擴(kuò)產(chǎn)增加員工雇傭?qū)е隆?0年公司營收超過40%來自海外廠商，公司財務(wù)費用受匯兌損益影響程度較大，屬于短期影響。綜上我們認(rèn)為，公司管理費用和財務(wù)費用短期增長不具備趨勢性。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好。16-20年公司現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流入隨公司營業(yè)收入規(guī)模同比增長，20年公司現(xiàn)金流凈額2.92億元，同比增長115.42%。

4.2.2 研發(fā)支出穩(wěn)定增長，產(chǎn)品性能國內(nèi)國際領(lǐng)先

研發(fā)支出增長穩(wěn)健，產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)。近年來公司研發(fā)支出規(guī)模穩(wěn)定增長，2016-2020年公司研發(fā)由0.26億元增長至1.04億元，研發(fā)支出占營收比重近五年來維持7%上下浮動。近三年來公司研發(fā)人員數(shù)量和占比不斷提升，2020年公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到587人，占比32.3%。公司產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)與國內(nèi)和國際平均水平相比優(yōu)勢明顯，公司設(shè)備在精度控制能力、節(jié)能性能、高溫加壓和恒溫控制技術(shù)、系統(tǒng)集成和自動化能力四項技術(shù)類別指標(biāo)方面達(dá)到國際領(lǐng)先水平：（1）電流控制/檢測精度為0.05%，電壓控制/檢測精度0.02%；（2）設(shè)備充電總效率和放電電量回收效率均在80%以上；（3）公司將加溫加壓和化成工序合并，減少工藝處理時間提升電池性能指標(biāo)；（4）公司集成化系統(tǒng)在電池制造工藝適應(yīng)能力、單機(jī)設(shè)備保證能力、定制化方案解決能力和軟件調(diào)度能力方面提升效果顯著。

4.2.2 深度綁定海外龍頭，受益LG加速擴(kuò)產(chǎn)

目前公司已具備完整的后處理系統(tǒng)設(shè)計與集成能力，并與韓國三星、LG、日本村田、比亞迪、國軒高科、比克動力、天津力神等國內(nèi)外知名鋰電池制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2016年以來公司海外收入占比提升迅速，由2016年的4.9%提升至2020年的40.5%，且公司海外業(yè)務(wù)利潤率顯著高于國內(nèi)，客戶結(jié)構(gòu)均衡優(yōu)化有利于公司保持穩(wěn)定利潤水平。公司與韓國LG合作密切，公司營收規(guī)模中LG占比不斷提升，2018-2020年來自LG營收規(guī)模由3.9億元提升至7.1億元，占比由35.7%提升至47.85%，2020年開始LG化學(xué)在鋰電領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)步伐明顯加速，不完全估計到未來兩年內(nèi)LG鋰電產(chǎn)能至少提升132GWh，公司與LG深度綁定，預(yù)期未來公司海外訂單將迎來加速增長。

4.3 星云股份：鋰電檢測專精，延伸拓展儲能領(lǐng)域

鋰電檢測設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)，提供鋰電組裝、測試全工序解決方案。公司2005年成立，是我國最早切入3C設(shè)備檢測領(lǐng)域的企業(yè)之一，2009年公司開發(fā)以測試系統(tǒng)為核心的電池自動化生產(chǎn)線，進(jìn)軍電動自行車檢測，2011年公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展至動力電池檢測領(lǐng)域，2016年公司進(jìn)軍儲能領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品包括鋰電池測試、電池組自動組裝設(shè)備、儲能變流器和充電樁產(chǎn)品，其中公司動力電池檢測產(chǎn)品涵蓋電芯分選、充放電檢測、保護(hù)板檢測、線束檢測、BMS檢測、模組EOL檢測、電池組EOL檢測和工況檢測所有電池檢測工序，設(shè)備可滿足檢測一站式服務(wù)。公司在3C、電動工具及自行車、新能源汽車領(lǐng)域積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶，包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、中航鋰電、欣旺達(dá)、華通、偉宏動力、飛毛腿等企業(yè)。

4.3.1財務(wù)分析：持續(xù)創(chuàng)新支撐公司發(fā)展，20年業(yè)績放量增長

公司營收整體顯著增長，20年多款產(chǎn)品業(yè)績放量。20年公司營收規(guī)模5.8億元，同比增長57.2%，分產(chǎn)品拆解，鋰電池自動化組裝設(shè)備、鋰電池保護(hù)板系統(tǒng)、鋰電池成品檢測系統(tǒng)和檢測服務(wù)四項業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分業(yè)績增量，20年營收規(guī)模分別為2.15/1.24/0.32/0.45億元，同比增長57%/58%/101%/100%。20年上述四項產(chǎn)品毛利規(guī)模分別為0.52/1.05/0.25/0.58億元，同比增長14.2%/259.2%/106.6%/58.4%，受益高毛利率產(chǎn)品鋰電池保護(hù)板系統(tǒng)產(chǎn)品快速放量，公司毛利顯著增長，20年公司毛利規(guī)模2.63億元，同比增長65%。

高毛利產(chǎn)品業(yè)績放量驅(qū)動利潤端顯著增長。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為分散，且不同產(chǎn)品毛利率水平差別較大，鋰電池自動化組裝設(shè)備、充放電檢測系統(tǒng)和工況模擬檢測系統(tǒng)產(chǎn)品受鋰電設(shè)備行業(yè)競爭影響毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，2020年分別為24.4%/24.5%/42.1%。鋰電池保護(hù)板檢測系統(tǒng)主要應(yīng)用于消費鋰電領(lǐng)域，毛利率高位維持，2020年達(dá)到84.6%，20年保護(hù)板檢測產(chǎn)品業(yè)績增長幅度較大使得公司歸母凈利潤水平取得顯著增長，2020年公司歸母凈利潤0.57億元，同比增長1506.3%。21H1公司歸母凈利潤0.61億元，同比增長84%。

持續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)發(fā)展，管理優(yōu)化推動降本增效。18年以來公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，2020年公司研發(fā)投入0.82億元，營收占比達(dá)到14.3%，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到446人，員工占比36%。2021年H1研發(fā)支出持續(xù)加碼至0.61億元，營收占比達(dá)到17.4%。18-19年公司銷售費用增長較為明顯，主要系公司在國內(nèi)主要鋰電生產(chǎn)區(qū)域設(shè)立子公司和辦事處，拓寬銷售渠道完善營銷體系所致，20年以來公司除研發(fā)費用外其他三費下降明顯，銷售、管理和財務(wù)三費率由18年的24.6%下降至2021H1的15.1%。

4.3.2鋰電檢測系統(tǒng)核心產(chǎn)品受益動力電池新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期

綁定新能源龍頭客戶訂單放量，新設(shè)檢測業(yè)務(wù)增強(qiáng)服務(wù)能力。寧德時代為公司第一大客戶，2020年公司來自寧德系公司的營收占比達(dá)到39.71%，2021年公司收到寧德時代公司訂單金額迎來顯著增長，截止8月5日公司已收到寧德時代累計訂單金額4.2億元，較去年全年增幅接近100%，占公司去年營收總額的73.98%。20年公司增發(fā)方式募集資金投資4.73億元擴(kuò)建設(shè)備產(chǎn)能，擴(kuò)建完成后公司檢測設(shè)備/自動化設(shè)備產(chǎn)能將分別提升62%/41%，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘髽I(yè)承接訂單能力，同時控制成本端上揚(yáng)保證利潤。

公司新設(shè)立子公司星云檢測從事動力電池檢測業(yè)務(wù)，公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的動力電池模組及系統(tǒng)性能檢測第三方實驗室，2020年實驗室通過CMA認(rèn)證和國家檢驗檢測機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定證書，2021年星云檢測獲得寧德時代1.3億元檢測服務(wù)訂單，對檢測設(shè)備銷售進(jìn)行服務(wù)配套，在開拓檢測新市場的同時同樣有助于公司提升系統(tǒng)化服務(wù)能力，綁定行業(yè)龍頭客戶。

4.3.3布局儲能領(lǐng)域，儲能領(lǐng)域未來可期

碳中和背景下新能源發(fā)電方興未艾，公司提前布局儲能領(lǐng)域未來增長潛力巨大。碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略現(xiàn)已達(dá)到國家戰(zhàn)略高度，以火電為代表的不可再生能源將逐漸被光伏、風(fēng)電等可再生能源取代，預(yù)計可再生能源未來將成為能源主力。新能源發(fā)電具有波動性、間歇性等特點發(fā)電缺乏穩(wěn)定性，與電網(wǎng)用電負(fù)荷不匹配，需要儲能實施承擔(dān)削峰填谷的作用。未來儲能市場預(yù)計迎來快速發(fā)展階段，據(jù)高工鋰電研究所數(shù)據(jù)，2020年中國儲能電池出貨量為16.2GWh，到2025年儲能電池出貨量將達(dá)到58GWh，CAGR超30%。中國電化學(xué)儲能市場發(fā)展?jié)摿薮螅瑩?jù)CNESA數(shù)據(jù)，2019年我國電化學(xué)儲能累計裝機(jī)1709.7MW，2020年達(dá)到3269.2MW，同比增長91.2%，新增電化學(xué)累計裝機(jī)功率規(guī)模1.56GW，首次突破GW，預(yù)計未來隨新能源發(fā)電的普及，電化學(xué)儲能市場將迎來強(qiáng)勁增量。

公司在儲能業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)研發(fā)投入戰(zhàn)略布局，逐步取得成效。2019年公司與寧德時代合資成立時代星云切入儲能領(lǐng)域，進(jìn)行儲能產(chǎn)品和研發(fā)和生產(chǎn)，公司相繼推出了星云儲能變流器（PCS）系列產(chǎn)品和充電樁系列產(chǎn)品。星云儲能變流器（PCS）系列產(chǎn)品可控制儲能電池的充電和放電過程，主要應(yīng)用于可再生能源風(fēng)光電站、輸配電站、工商業(yè)儲能及分布式微網(wǎng)儲能、儲充電站等領(lǐng)域。星云充電樁系列產(chǎn)品具備直流快充技術(shù)，可根據(jù)車輛實際需求，智能調(diào)整充電輸出功率，既可以滿足小型乘用車的充電需求，又可滿足大型客運車高電壓的充電需求。

公司是“國網(wǎng)電動社會樁開放平臺”首批認(rèn)證樁企業(yè)，未來將受益能源互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020年公司在福建福州自貿(mào)區(qū)建設(shè)首批儲充檢一體化智能充電站，儲充檢一體化智能充電站是集儲能、充電、電動汽車檢測于一體的智能平臺，產(chǎn)品具備快速補(bǔ)電功能，可實現(xiàn)高壓平臺充電向下無級兼容。該項目是公司與時代星云、車充網(wǎng)戰(zhàn)略合作所取得的重大突破，預(yù)計未來公司可持續(xù)受益新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增量需求。

5.風(fēng)險提示

1、新能源汽車銷售不及預(yù)期風(fēng)險，下游動力電池企業(yè)投資影響決定上游鋰電設(shè)備需求，若新能源汽車銷售不及預(yù)期則動力電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)力度減小從而使得對鋰電設(shè)備的需求量降低。

2、公司海外業(yè)務(wù)拓展遭遇挫折風(fēng)險，目前全球主要國家汽車電動化轉(zhuǎn)型加速驅(qū)動下全球主流動力電池廠商均啟動新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，國內(nèi)廠商在中后段鋰電設(shè)備上國產(chǎn)替代率高，國內(nèi)設(shè)備性能與國際先進(jìn)水平對標(biāo)，前段設(shè)備的國產(chǎn)化率也在不斷上升，國產(chǎn)鋰電設(shè)備已經(jīng)具備國際競爭力，先導(dǎo)智能和杭可科技等企業(yè)已進(jìn)入海外動力電池企業(yè)設(shè)備供應(yīng)鏈，若國內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)在國際化過程中遭遇國際同業(yè)競爭導(dǎo)致訂單流失或價格承壓，則對公司業(yè)績增長造成影響。

3、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險，鋰電設(shè)備廠商受益動力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備訂單大幅增長且設(shè)備交付日期集中，訂單交付壓力大，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不足的企業(yè)面臨訂單集中交付需要增加員工雇傭或者尋求外協(xié)加工，則公司成本端大幅增長利潤難以保證。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。

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