國金研究公用與環(huán)保 李蓉團隊

投資邏輯：

特種閥門龍頭，充分受益于核電重啟：公司深耕閥門領(lǐng)域20余年，是核級蝶閥、球閥龍頭企業(yè)，且在持續(xù)拓展新品。按“十四五”期間，華夏每年新核準(zhǔn)6臺機組測算：1）核級球閥蝶閥等空間：新機組配套，按單站價值*設(shè)備占比*閥門占比*蝶閥球閥等占比，年市場空間5.99億元；存量機組維修更換，按照裝機容量、蝶閥及球閥維護(hù)占比折算，年市場空間為2.33億元；合計8.32億元/年。2）閥門+乏燃料營收預(yù)測：按測算得閥門市場空間，預(yù)計公司核級閥門年5-7億元新訂單，蕞新募投項目擬1.5億元投入乏燃料二期項目建設(shè)。核電閥門訂單執(zhí)行周期在2-3年，乏燃料后處理設(shè)備交貨期一般2年，預(yù)測公司21-23年核電閥門及乏燃料領(lǐng)域營收為7.14/8.97/11.95億元，隨著鋼價逐漸回落，預(yù)計21-23年毛利率為41.4%/42.9%/42.9%。

緊跟“雙碳”戰(zhàn)略，公司多業(yè)務(wù)板塊受益。1）冶金板塊：冶金領(lǐng)域，公司披露特種閥門市占率達(dá)70%，公分受益于“碳達(dá)峰”進(jìn)程中鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型、設(shè)備更換。公司“閥門管家”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺切入通用閥門領(lǐng)域，進(jìn)一步打開成長空間，上半年冶金訂單同比增長22%，我們預(yù)計21-23年冶金板塊營收5.65/7.06/8.47億元，毛利率穩(wěn)定在31%。2）節(jié)能服務(wù)：公司收購瑞帆節(jié)能，切入節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域。公司合同能源管理服務(wù)（EMC）主要用于鋼鐵企業(yè)節(jié)能減排，近兩年，節(jié)能服務(wù)已累計獲得26億元訂單，預(yù)計21-23年營收1.9/2.5/4.0億元。3）能源石化：公司能源石化領(lǐng)域訂單來自能源裝備事業(yè)部及子公司無錫法蘭，收入增量約滯后訂單增量一年， 2020年新單增速17%，預(yù)計21-23年帶來營收5.08/5.94/7.72億元，毛利率相對穩(wěn)定。

投資建議與估值：

核級閥門、乏燃料后處理、冶金、節(jié)能服務(wù)等板塊都將帶來確定性業(yè)績增量，國金機構(gòu)客戶可詳細(xì)查看【國金晨訊】更強變種病毒來襲,推薦一張投資藥方；新能源：光伏博弈堅冰漸消融全文研報內(nèi)容。

風(fēng)險提示：

核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期得風(fēng)險；鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期得風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；股東質(zhì)押占比較高得風(fēng)險。