原標(biāo)題：中國平安（601318）—新單、續(xù)期保費均呈負增長，彰顯改革重要性和必要性 來源：招商證券

報告名稱：中國平安（601318）—新單、續(xù)期保費均呈負增長，彰顯改革重要性和必要性

研究員：鄭積沙,劉雨辰,劉淇,曾廣榮

報告類型：公司研究*點評報告

報告日期：20200224

行業(yè)/子行業(yè)：保險

公司名稱及代碼：中國平安(601318)

投資建議：強烈推薦-A

壽險新單受業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整影響出現(xiàn)負增長，壽險續(xù)期保費受存量業(yè)務(wù)繳費期限結(jié)構(gòu)影響首現(xiàn)負增長。（1）壽險及健康險：1月壽險及健康險原保費1079億，同比下滑13.0%；其中個人業(yè)務(wù)1月新單保費265億，同比下滑14.9%，；個人業(yè)務(wù)1月續(xù)期保費為795億，同比下滑12.8%，預(yù)計是公司歷史上首次出現(xiàn)單月續(xù)期保費負增長。1月新單出現(xiàn)負增長的原因主要是受到公司在2019年12月強調(diào)19年業(yè)務(wù)收官達成的重要性，實現(xiàn)2019年NBV增速5.1%，在2020年開門紅階段將部分新單保費指定在19年12月生效，帶來2019年12月新單保費的爆發(fā)式增長（+47.7%），使得2020年1月新單出現(xiàn)缺口；而續(xù)期保費出現(xiàn)負增長的原因預(yù)計是由于2015-2017年公司開門紅超高增長帶來的較多3/5年繳費期的保單在2019年繳費期已經(jīng)結(jié)束，使得2020年續(xù)期保費出現(xiàn)缺口，往后看由于公司持續(xù)堅持聚焦長期期交的產(chǎn)品策略，預(yù)計20年后續(xù)月份將恢復(fù)正增長。（2）財險：1月公司財險業(yè)務(wù)原保費為349億，同比增長7.2%，增速較去年同期（+18.7%）下滑明顯，從分險種收入來看，其中車險業(yè)務(wù)1月保費增速僅為1.3%（去年同期+10.6%），非車險增速為16.8%（去年同期+35.1%），意外及健康險保持增速為27.0%（去年同期+53.3%）。基本符合我們之前的判斷，車險保費增速遠低于非車險（含意健險）。預(yù)計2020年由于三次費改的推進將會使得車均保費進一步下降，全年車險保費增速預(yù)計將持續(xù)承壓，非車險仍將保持較高增速。

投資建議：公司2020年堅定壽險改革，有望在2021年開啟新的增長周期。公司2019年在人力較大負增長的背景下依舊實現(xiàn)了5.1%的NBV正增長，彰顯公司業(yè)務(wù)發(fā)展的韌性，2020年是壽險改革的關(guān)鍵之年，預(yù)計公司將在“渠道發(fā)展”和“產(chǎn)品升級”兩個方面進行深入的改革調(diào)整，以期在往后年份實現(xiàn)NBV的長期恢復(fù)性增長，年初開始的新冠肺炎疫情將對公司Q1短期的新單銷售造成負面影響，但疫情結(jié)束后預(yù)計將恢復(fù)增長，同時2020年在監(jiān)管政策方面預(yù)計也將利好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，對全年NBV增長不必過度悲觀。我們預(yù)期2020年EV增速18.5%，仍將實現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的增長，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2020年P(guān)/EV估值1.04X，目標(biāo)估值1.4X，對應(yīng)目標(biāo)價112元，空間39%。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)時間超預(yù)期；新單恢復(fù)不及預(yù)期；利率趨勢性下移。